转自：中国证券报
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“市场在现在这么低的位置，没有必要过度悲观。估值低不是买入的理由，但我们相信市场越低的时候机会也更多一些。”
“本轮AI技术的应用将对社会生产和生活带来巨大的效率提升，蕴含的能量级巨大，会在相关产业的需求端带来值得关注的投资机会。”
近日，百亿私募大佬源乐晟董事长曾晓洁现身一场内部路演，就其业绩回撤、近期操作、未来展望等进行了详细的分享。
曾晓洁认为，随着经济逐步企稳，叠加托底政策的助力，市场有相当可能迎来底部复苏。重新审视今年的经济格局和产业逻辑后，重点关注国企改革及运营提效对应的产业机会，以及与AI相关的科技类产业机会。
市场或迎来底部复苏
重点布局两类标的
曾晓洁指出，回顾过去半年的资本市场，我国经济在不同行业和层级，出现了明显的结构分化。经济在需求端显著承压，仅有部分需求扩张的产业、新兴产业等出现了一定机会。不过，展望下半年，曾晓洁认为，随着经济逐步企稳，叠加托底政策的助力，尽管短期强复苏的概率很低，但考虑到股市估值的分位，市场有相当可能迎来底部复苏。
具体到操作上，曾晓洁介绍，在今年三月中旬左右，重新审视今年的经济格局和产业逻辑后，源乐晟主要就以下几类方向进行了布局。
首先是国企改革及运营提效对应的产业机会。在过去的经济发展路径中，各类国企承担了稳定行业供给端的巨大作用，过往国企类上市公司往往呈现低增速及低估值的静态模式。随着今年国企提效及改革的深入，更加市场化的定价机制可能使国企的利润得到体现，ROE的提升对应现阶段的低估，叠加此类公司健康的现金流和较高的分红率，在估值重塑上或可对冲经济慢复苏的影响。
其次是与AI相关的科技类产业机会。曾晓洁认为，本轮AI技术的应用将对社会生产和生活带来巨大的效率提升，蕴含的能量级巨大，会在相关产业的需求端带来值得关注的投资机会。在标的端，美股部分科技龙头的技术主导更值得看好，因此会优先考虑需求端带来的盈利增速去选择标的，同时也对周边产业尤其是率先实现降本增效的行业进行重点关注。
除了上述两类机会之外，经济的发展逻辑与政策的托底效应，库存压降及未来可能到来的刺激政策，都有可能在下半年造成预期的反转，进而复刻去年底复苏类产业反弹的机会。因此，现在其组合也对相关产业做了一定关注和持有。此外，对于受益于现行经济环境下供给端成本下降，或需求端依然有扩张的行业，诸如火电、中药等，也会关注此类细分赛道的机会。
减仓医药、互联网
等待新能源产业新一轮机会
对于新能源、医药等行业，曾晓洁分享了他的观点。
首先是以新能源为代表的高端制造产业。在过去一轮的产业升级中，新能源、军工等为代表的成长制造类公司，借由技术突破及产业链优势，出现了国产市占率或海外渗透率显著的提升，也因此获得了行业巨大的增速和股价可观的表现。
但随着本轮产业周期进入中后半段，更多玩家的进入、产能的扩充，也使得大多行业进入了供给端竞争加剧的困局，在需求端再次大规模抬头之前，这类产业可能会经历一段时间的产能出清，因此也会对股价出现显著压制。尽管如此，曾晓洁认为，对于这类产业中未来空间较大、短期供需格局受阻公司，要坚持跟踪研究，也希望在需求恢复或供给优化后，能抓住相关产业新一轮的机会。
在医药产业中，源乐晟强调创新药和中药。今年以来的反弹中，曾晓洁逐步调减部分估值偏贵或业绩不及预期的医药仓位。个别中药公司背后逻辑是国有企业改革后，企业利润释放的动力在增强。如果未来出现回调，会考虑增加中药股相应配置，用以替代消费品仓位。
年初曾晓洁在互联网板块配置较高，目前仓位有所压降。尽管目前此类资产估值处于低位，但很多中概互联网公司的波动几乎是单边向下，如果未来经济趋势反转，会考虑逢低增加配置。
调整投资框架
扩大能力圈
过去一年多，源乐晟遭遇了较大的业绩压力。曾晓洁总结，一方面公司在去年初较为乐观，在市场回调中，又担心市场风险释放后减仓会错过反弹，因此整体组合承受了较大的波动；其次，他习惯于按照原来的框架去寻找景气方向，投资策略过于执着于短期的景气度，在去年也遭遇较大挑战。
今年，源乐晟对整个投资框架做了改进、迭代。团队上，扩充人员储备，调整考核导向，增加投研的覆盖广度和深度。此外，扩大视野，如果未来经济长期持续中等增长，整个中国经济调整时间比预想更久，则需要花更多精力扩大能力圈。
今年以来A股整体呈现出结构性分化特点。曾晓洁首先增加组合操作的灵活性，适度提高换手率；其次，追求偏左侧的投资，适时止盈，努力在波动中赚钱，而不是执着于认定的好公司。
曾晓洁坦言，“2008年创办公司以来，经历过许多挫折，也有过人生抑郁、暗淡的时刻。这次我也深感压力重大，但整体状态稳定，我也会不断克服压力对投资的影响。短期确实不容盲目乐观，但市场在现在这么低的位置，没有必要过度悲观。估值低不是买入的理由，但我们相信市场越低的时候，机会也更多一些。”
编辑：张祉璇
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责任编辑：凌辰
