来源：国元期货研究
策略观点
加征关税以偏情绪面影响看待
由于加征关税幅度超出市场预期，市场对国内后市菜粕供应忧虑更强，给予市场情绪面炒作空间，国内菜粕、菜油急速拉涨，其中菜粕期货涨幅强于菜油期货。本轮中加贸易关系变化始自于2024年8月底，加拿大政府发布公告称，将对中国产电动汽车征收100%关税，以及对产自中国的钢铝产品征收25%的关税。同年商务部对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”。其中作为中加贸易的关键大宗商品，市场预期菜籽、菜粕可能成为反制措施的落脚点。市场情绪随之被点燃，带动国内菜系品种拉涨。不过进入11月之后，随着加方不断释放软化信号，国内对菜系供应的忧虑逐渐降温。2月底，中加举行反倾销调查意见陈述会，市场忧虑情绪再度升温。3月8日，中国宣布对自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油及油渣饼等加征100%关税。
从当前的进口品种占比来看，2018年之前，加拿大是中国菜籽、菜籽油、菜籽粕的主要进口来源国。2016年，加拿大菜籽油占中国菜籽油进口总量的92.42%。2018年，加拿大菜籽油在中国菜籽油进口中的占比约为70%-80%。2019-2023年期间，国内进口菜系品种结构出现调整。菜粕来看，2020年之前加拿大菜粕进口量占比高达90%以上，虽然近几年以来有所下滑，但进口量占比依然超过70%。
根据海关数据统计，2024年，中国进口菜籽总量为638.55万吨，其中从加拿大进口613万吨，占比达96%；进口菜粕总量为275万吨，其中从加拿大进口202万吨，占比74%；进口菜油总量为188万吨，其中从加拿大进口仅0.06万吨，占比仅为0.03%。
菜籽方面来看，本次公告中并未提及对加拿大油菜籽加征关税，根据占比情况，本次中国对加拿大加征关税对后续国内菜油供应影响有限，因而市场关注更多的在于菜粕方面，加征关税将导致菜粕供应，尤其是可交割菜粕供应短期内减少，加剧国内供需矛盾。
对于本次关税调整，我们认为，尽管此次加征关税没有涉及菜籽进口，但不能排除会重演2018年以来的国内菜籽进口偏好，导致中国从加拿大进口菜籽的占比逐渐下降，不过对于菜油来说，本次关税调整相对有限，市场在出清本轮情绪面影响之后将回归基本面运行，重点关注国内菜油供需情况。
全球菜籽维持紧平衡
根据USDA2月供需报告的预估，据美国农业部2月供需报告数据显示，2024/25年度全球菜籽产量预计为8531万吨，较上月调增14万吨，同比上年减少408万吨或4.6%。整体来看，全球菜籽市场供应收紧，需求相对稳定，导致库存下降。加拿大是全球最大的菜籽出口国，根据加拿大统计局数据显示，2024 年加拿大油菜籽产量预估为 1780 万吨，同比下降 7.0%，原因是单产下降 7.0% 至 36 蒲式耳 / 英亩，收获面积下降 0.1% 至 2190 万英亩。另外欧盟、澳大利亚菜籽产量均同比下滑。
国内菜油供需边际向紧
2025年以来，国内菜籽进口量出现明显回落趋势。据Mysteel调研显示，2025年2月，沿海地区进口菜籽预估到港船数2条，菜籽数量约13万吨，2025年3月，沿海地区进口菜籽预估到港船数4条，菜籽数量约26万吨。2025年2月以来，随着进口菜籽季节性减少，国内菜籽压榨维持较低水平。整体来看，国内菜油库存出现回落态势。根据钢联调研显示，截止到2025年3月7日，沿海地区主要油厂菜籽库存为42.5万吨，较上周增加2.9万吨；菜油库存为12.69万吨，较上周增加0.06万吨；未执行合同为14.5万吨，较上周减少0.6万吨。
油脂板块多空交织
小结&展望
对于后市，我们认为本次关税调整对菜系影响短期更偏向情绪面，对现实供需影响仍待跟踪。从基本面来看，全球菜籽供应收紧预期已基本落地，2024/25年度全球主要产地菜籽和葵籽减产预期基本兑现，支持全球菜籽价格。国内来看，菜油价格受本轮关税调整影响主要在情绪面扰动，对实际供应影响仍需关注后续关税调整是否会加码，也就是后续是否会影响到国内菜籽供应。国内供需情况来看，菜油库存目前仍维持相对高位，而下游维持相对刚需，整体变化有限。对于后市，我们认为短期可考虑多配菜油，空配豆、棕的价差机会。
写作日期：2025年3月12日
作者：刘金鹭&nb《ManBetX万博APP》sp;
农产品分析师
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