CFC金属研究
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本报告完成时间 | 2025年4月13日
摘要
利多：
1、特朗普政府突然宣布豁免部分中国电子产品及电子元器件的 125%“对等关税”，豁免清单由美国进口商申请，意味着关税政策对美国自身经济和进口商一样有巨大的负面影响，后续关税实际执行的范围或弱于预期。
2、现货端随着铝价本周大幅下跌，传统消费旺季背景下企业采购积极性有所提升。本周国内铝棒及铝锭库存下降幅度较大，现货升贴水及铝棒加工费明显回升，基本面有一定支撑。
利空：
1、美国3月CPI通胀全线低于预期，但当前市场的担忧在于特朗普关税政策的不确定性，目前特朗普关税政策的落地将显著推高美国国内通胀水平，进而引发美国进行滞涨甚至衰退。
3、上海有色数据显示，本周国内铝下游加工行业整体开工率环比下降0.38%至62.2%。各板块表现有所分化，其中铝合金板块、铝板带箔、铝型材、因终端订单不足、铝价波动及贸易摩擦等因素开工率小幅走弱，铝线缆则受南网招标预期支撑逆势上涨。而光伏板块维持满产状态，周内组件采购波动暂未传导至加工端。
小结：特朗普关税政策对市场的冲击并不仅限于大宗商品贸易，其对金融市场的影响仍在持续，尤其是美债的信用危机冲击。因此即使当下特朗普政府对部分关税政策调整，宏观情绪亦难言转向。基本面看氧化铝北方现货均价跌破2900，生产企业的检修产能继续增加，同时新疆地区的仓单开始消化，05合约下方支撑开始显现。电解铝成本继续回落至16500附近，未来需求前景不明的情况下，冶炼利润难以给到更高的估值。而当下仍在旺季阶段，下游逢低补库的意愿较强，铝锭及铝棒库存下滑较明显，铝将呈现强现实弱预期的格局，盘面的Back结构将继续强化。
一
行情回顾
本周沪铝06合约大幅下挫，价格重心跌破20000整数关口。周初电解铝社会库存保持小幅去化，但假期内伦铝跌幅较大叠加市场恐慌情绪主导，周一06合约跌停开盘，随后价格触底反弹。周中特朗普关税税率继续提升，我国保持对等反制，市场情绪依然偏空。但铝价大幅下跌之后，市场采买情绪明显改善，下游逢低接货较多，本周主流消费地去库较好。周末铝锭及铝棒库存出库较好，库存保持下滑，短期基本面较好，06合约报收19690元/吨，周跌幅3.68%。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
美国3月未季调CPI年率为2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预期的2.6%。美国3月季调后CPI月率为-0.1%，意外录得负值，创2020年5月以来最低水平，远低于0.1%的市场预期。剔除食品和能源成本的核心CPI同比2.8%，连续第二个月回落，创2021年3月以来最低水平，预期值为3.0%。美国3月季调后核心CPI月率为0.1%，创2024年6月以来新低，预期值为0.3%。 美国劳工统计局指出，占CPI权重约三分之一的住房成本小幅上升0.2%，与去年6月持平，为2022年8月以来的最低水平。然而，家庭仍面临着持续的价格压力，业主等效租金指数上升了0.4%，创下五个月来的新高。在CPI数据公布后，交易员加大对美联储降息的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息，且预期在年底前降息100个基点。
欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
美国海关与边境保护局（CBP）当地时间11日晚低调修改税则，豁免了智能手机、电脑等电子产品和零部件的进口税率，不受早前宣布的所谓“对等关税”影响，且未指定国家。英国《金融时报》12日评价称，这是特朗普对华关税有所松动的首个信号。
2、国内宏观
一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元，贷款增加9.78万亿元，人民币存款增加12.99万亿元。3月，M2-M1剪刀差较2月缩小了1.5个百分点。
国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
3、库存情况：本周国内铝库存去库2.1万吨
2025年4月10日，据上海有色统计国内主流消费地电解铝锭库存74.40万吨，较本周一下降3.0万吨，环比上周四下降2.1万吨。4月10日国内主流消费地铝棒库存23.51万吨，环比周一减少1.29万吨。
4、持仓情况：持仓量小幅下滑
截至4月11日，上期所铝总持仓520592手，较上周486230增加20312手，本周铝价大幅下跌，多空均有小幅增仓。
三
结论与操作建议
特朗普关税政策对市场的冲击并不仅限于大宗商品贸易，其对金融市场的影响仍在持续，尤其是美债的信用危机冲击。因此即使当下特朗普政府对部分关税政策调整，宏观情绪亦难言转向。基本面看氧化铝北方现货均价跌破2900，生产企业的检修产能继续增加，同时新疆地区的仓单开始消化，05合约下方支撑开始显现。电解铝成本继续回落至16500附近，未来需求前景不明的情况下，冶炼利润难以给到更高的估值。而当下仍在旺季阶段，下游逢低补库的意愿较强，铝锭及铝棒库存下滑较明显，铝将呈现强现实弱预期的格局，盘面的Back结构将继续强化。
策略
预计氧化铝05合约运行区间2750-2900元/吨，区间操作为主。沪铝06合约运行区间19300-20000元/吨，区间操作为主，05-06正套继续持有或增加持仓。
作者姓名：王贤伟
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