原油： 地缘反复，油价仍不断受到冲击
1、周五原油价格再度反弹，因担忧地缘局势不稳定性进一步扩散，其中WTI主力合约收盘在85美元上方，Brent主力合约收盘在89美元附近，SC主力合约在673元/桶。从月度跌幅来看，WTI跌幅超过6%，领先三大油种，其次是SC跌幅约为6%，Brent月度跌幅约为3%。整体油价节奏有所反复，随着地缘局势的演绎情绪不断转换。
2、地缘方面，以色列军方加大了对加沙地带的空袭力度，并将继续开展地面行动。中东事态发展迄今尚未直接影响到石油供应，但市场仍担心主要原油生产国和哈马斯的支持者伊朗及其他国家的石油出口会受到干扰。尤其是一旦影响霍尔木兹海峡的贸易，将对油市供应产生极大的冲击。
3、从俄乌冲突以来，全球能源的贸易格局发生了很大的转变，再叠加OPEC+的联合减产，美国从沙特等OPEC+成员国海运进口的原油过去一年稳步减少，美国的供应进一步收紧，同时支撑了欧洲等其他市场的资源供应。数据显示，美国10月水运原油进口量平均为247万桶/日，低于9月的292万桶/日，因来自尼日利亚、阿尔及利亚和沙特阿拉伯等OPEC+产油国的供应下降。在上周美国暂时解除对委内瑞拉的能源制裁后，目前输往亚洲的委内瑞拉原油中，约有25万桶/日可能将被转至美国墨西哥湾沿岸。
4、数据来看，美国汽油消费量已降至二十年来的最低点，表明需求被破坏的证据正在显现。中国、印度和巴西的石油需求仍在快速增长。我国需求仍有韧性，9月我国加工原油6362万吨，同比增长12.0%，环比8月小幅回落1.65%，日均加工原油212.1万吨（约1484万桶/日），较去年同期增加157万桶/日，较2019年增加了210万桶/日。1—9月份，累计加工原油5.5亿吨，同比增长11.5%。1-9月原油加工量约1484万桶/日。9月我国进口原油4574万吨，环比下降13.4%，同比上涨13.7%；1-9月份，中国累计进口原油42426.5万吨，同比上涨14.6%。
5、库存方面整体仍处于历史低位水平，EIA数据显示，截止2023年10月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.72394亿桶，比前一周增长137.2万桶；美国商业原油库存量4.2112亿桶，比前一周增长137.1万桶；美国汽油库存总量2.23457亿桶，比前一周增长16万桶；馏分油库存量为1.12087亿桶，比前一周下降169万桶。商业原油库存比去年同期低4.28%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高7.49%；比过去五年同期高约1%；馏分油库存比去年同期高5.39%，比过去五年同期低约12%。
6、从后续油价节奏来看，巴以冲突的局势将支撑油价的强劲走势，而来自宏观及需求端的驱动在边际弱化，油价预计仍呈现反复震荡的格局，同时需要注意一旦地缘冲突演绎扩散，影响到周边产油国的供应，油价将面临再度上升的可能。
燃料油： 高、低硫走势分化或将迎来拐点
1、供应方面：近期中东出口减少支撑低硫燃料油市场偏强，科威特正在逐步使用低硫燃料油替代高硫燃料油发电，对亚洲发货量持续收紧。但近期低硫东西套利窗口在扩大，船期数据显示有几批船货已被预定运往新加坡。高硫燃料油市场供应仍然充足，来自墨西哥和土耳其的高硫资源供应在恢复，巴基斯坦10月份预计出口高硫燃料油10万吨左右，11月预计出口12.4万吨。
2、需求方面：进入11月之后，随着美国炼厂检修季节结束，叠加当前高硫深加工的经济性，对于高硫的进口需求或将增加；另一方面，进入冬季之后，日本和韩国的低硫发电需求也将开启，预计今年冬季受到厄尔尼诺现象影响欧洲、中亚和东亚地区出现气温较往年偏高的概率在 40%左右，但如若海外天然气价格维持高位或进一步上涨，对低硫发电需求将有进一步提振。
3、油价方面：当前原油市场的关注点主要在于伊朗的表态、委内瑞拉制裁放松，以及OPEC主要产油国的政策变化。对于今年剩余时间而言，地缘冲突的变化仍然是影响短期原油波动的最主要因素。自今年5月以来全球原油供应端持续收紧，预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态。同时四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季，EIA最新月报显示预计今年四季度全球石油将去库5.75万桶/日，尽管缺口小于三季度的26.83万桶/日，但整体仍呈现供需紧平衡的格局。如果巴以冲突没有进一步激化，油价的地缘风险溢价或将逐步回落，但在供需端的支撑之下大幅下行空间也较为有限，整体维持高位震荡的走势，预计价格重心或较三季度有所下滑。
4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油市场震荡偏弱。近期低硫燃料油由于科威特供应收紧而表现偏强，而高硫由于俄罗斯和中东的发货量持续高位而较弱，LU-FU价差回升至高位。但一方面美国对于高硫的进口需求或将在炼厂检修结束之后增加，需要注意的是美国对委内瑞拉放松制裁而带来的潜在影响，委内瑞拉对美国重油供应增加可能会分流一部分对于高硫燃料油的进料需求；另一方面，科威特的低发货量持续性存疑，另一方面外盘汽油裂解利润持续偏弱，如果低硫继续走强则炼厂调和组分可能会向低硫转移，同时也看到低硫的套利船货可能会有一定增加。我们认为短期LU-FU价差暂时维持偏强，但进一步上行空间有限，或将出现拐点，可适当考虑择机介入LU-FU空头。
1、供应方面：11月国内沥青排产进一步下降，隆众资讯统计2023年11月国内沥青总计划排产量为284.8万吨，环比减少14.1万吨或4.7%，同比去年11月实际产量减少9.7万吨或3.3%。另外近期市场关注美国对委内瑞拉制裁放松的影响，委内瑞拉对美国重油出口增加将挤压对中国的出口量，进而影响沥青的原料供应。但是需要注意的有两个方面，一是今年以来委内瑞拉原油已经有部分开始流向美国，主要是由于去年底美国向雪佛龙颁发了许可证允许其恢复在委内瑞拉的石油生产；另一方面，由于自身技术和资金等因素的限制，委内瑞拉产量短期较难迅速提升，对于沥青的实际影响可能更多是中期的。
2、需求方面：近期基建方面财政再度发力，中央财政将在今年四季度增发特别国债人民币1万亿元，集中用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。考虑到年底仅剩余2个月且冬季北方施工受限，预估形成实物工作量占比30%，同时预计主要撬动的基建领域在水利设施等项目，因此对于四季度沥青需求而言整体并无太大实际利多。本次人大常委会还决议延续授权国务院在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。今年新增专项债额度为3.8万亿，预计今年提前下达新增地方政府专项债额度最高为2.28万亿元，反映明年财政或仍将继续发力，有助于稳定基建投资。
3、油价方面：当前原油市场的关注点主要在于伊朗的表态、委内瑞拉制裁放松，以及OPEC主要产油国的政策变化。对于今年剩余时间而言，地缘冲突的变化仍然是影响短期原油波动的最主要因素。自今年5月以来全球原油供应端持续收紧，预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态。同时四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季，EIA最新月报显示预计今年四季度全球石油将去库5.75万桶/日，尽管缺口小于三季度的26.83万桶/日，但整体仍呈现供需紧平衡的格局。如果巴以冲突没有进一步激化，油价的地缘风险溢价或将逐步回落，但在供需端的支撑之下大幅下行空间也较为有限，整体维持高位震荡的走势，预计价格重心或较三季度有所下滑。
4、策略观点：本月，国际油价波动较大，沥青市场震荡偏弱。近期沥青的盘面已经在一定程度上反映了市场对于委内重油分流沥青原料和财政刺激支撑基建投资乐观预期的情绪，我们认为在当前消息面的刺激以及刚需仍有支撑的背景之下，短期沥青可能暂时维持偏强，但随着需求进入淡季，在冬储来临之前价格或将再度下跌，因此可考虑逢高布空主力合约BU2401。
供应端，东南亚主产区正值旺产季，全球天胶生产受到天气影响因素干扰，原料价格走高，全年减产预期较为确定。进口方面，标胶交割利润好于混合胶，标胶到港量增加。在海外需求走弱预期下，国内进口天胶压力仍维持。另年底收储消息发酵可能性较大，天胶价格受此刺激下波动幅度较大。丁二烯橡胶装置四季度暂无计划检修装置，四川石化11月中旬计划重启，丁二烯橡胶产量增加预期。
需求端，半钢胎的提振作用大于全钢胎，乘用车市场提振力度强于商用车市场，各类政策倾向新能源汽车，对于半钢胎产量以及需求利好，而全钢胎市场仍以复苏态势为主，年底内需仍保持乐观态度。2023年1-9月中国全钢胎总产量同比增加13.6%至1.04亿条；半钢胎同比增加20.2%至4.4亿条。2023年1-9月份，中国出口全钢胎共计346.88万吨，同比去年同期增加13.4%。中国出口半钢胎共计215.53万吨，同比去年同期增加18.8%。2023年9月，我国小客车轮胎出口量为24.35万吨，环比-6.4%，同比+32%。2023年9月卡客车轮胎出口量为39.69万吨，环比降4.1%，同比涨24.4%。
国内库存在海外供应增加，以及进口压力增加下，限制胶价上涨空间。目前入库量下滑，整体库存水平进入去库节奏，海外到港量预期增加，去库幅度收窄，进口量增加下整体库存年底或转为累库。截至2023年10月22日，中国天然橡胶社会库存152.38万吨，较上期下降0.26万吨，降幅0.17%。中国深色胶社会总库存为96.7万吨，较上期下降0.51%。中国浅色胶社会总库存为55.65万吨，较上期增加0.4%。
价格方面，供需双增的预期下，结合短期因素干扰，胶价有望继续维持反弹的势头，预计11月天然橡胶期货价格13000-15500元/吨之间波动，丁二烯橡胶期货价格12000-15000元/吨之间波动。
1、PX：PX现货价格回落幅度明显，PXN加工费有所承压，PXN月均价环比压缩11%至365美元/吨，调油需求走弱后，PX开工小幅回升。但部分PX装置年底检修，福佳大化140万吨装置初步计划11月底短停检修7-10天；东营威联一条100万吨装置计划10月底短停检修一周。需求上，PTA检修延期，对PX支撑力度减弱，但存在新投产的大型装置预期，需求小幅走弱。PXN加工差仍有利润，供强需弱下PX价格偏弱震荡，无明显向上驱动动力。
2、PTA：PTA前期检修装置重启时间延期，包括三房巷120万吨，英力士110万吨，能投100万吨，恒力石化220万吨等装置。仍有亚东75万吨预计11-12月停车，逸盛宁波3线200万吨装置11月检修计划可能取消，逸盛宁波4线220万吨PTA装置预计仍在11月份检修，逸盛海南200万吨PTA装置或计划检修。新装置上，逸盛海南250万吨PTA装置预计11月中上投产，目前进展顺利。需求上看，聚酯负荷仍然维持高位九成偏上水平，终端加弹和织机的负荷小幅抬升，聚酯产销也出现阶段性放量，但库存水平有所抬升，聚酯需求或出现阶段性拐点。供应收紧，需求支撑力度预期回落，TA价格短期在原油偏强震荡下筑底运行。
3、MEG：乙二醇月间筑底回升，但仍处于低估值阶段。供应上，11月份随着富德能源、三江石化以及镇海炼化顺利出料，供应将有所回升。需求上看，聚酯负荷仍然维持高位九成偏上水平，终端加弹和织机的负荷小幅抬升，聚酯产销也出现阶段性放量，但库存水平有所抬升，聚酯需求或出现阶段性拐点。供应宽松，需求支撑力度预期回落，库存水平中高位，去库难度较大，EG价格上方存在压力，反弹上涨动力不足。
10月纯碱期货市场偏弱震荡，主力2401合约收盘价1688元/吨，较9月底下跌4.69%。纯碱现货市场明显走弱，各主流地区现货价格均有不同程度下跌。截至10月27日沙河地区重质纯碱送到价格2450~2550元/吨，较9月底下降650~700元/吨。
供应来看，本月虽有个别企业开工波动，但行业生产水平已恢复至高位区间。截至10月27日纯碱行业生产水平89.37%，较9月底的87.24%提升2.13个百分点。10月底纯碱周均产量69.01万吨，较9月底提升2.89%，轻碱产量小幅下降0.9%但重碱产量提升5.99%，对盘面施压。库存方面，10月以来纯碱企业库存和社会库存双双累积，符合季节性规律。截至10月27日纯碱企业库存45.38万吨，较9月底增幅达到1133.15%，轻碱、重碱库存月度增幅分别为119.38%、100.97%。
11月纯碱供应端暂时未有大幅下降预期，青海地区环保因素可能对当地生产造成一定干扰，但同时河南金山等新增产能有望在11月进一步落实，供应端扰动因素或较10月有所提升，届时需关注供应变化方向。
进出口格局改变也对国内纯碱市场情绪施压。我国9月纯碱进口量18.44万吨，而9月纯碱出口量回落至5.61万吨。
需求方面，纯碱刚需持续存在支撑。截至10月27日纯碱下游浮法玻璃日熔量较9月底提升1650吨/天，光伏玻璃日熔量稳定，二者对纯碱刚需用量仍小幅提升。但受制于纯碱供需转弱预期，中下游采购情绪不佳，纯碱行业产销率回落至平衡点以下。截至10月27日的一周纯碱产销率88.91%，较9月底下降4.87个百分点，轻、重碱产销率分别回落0.18、8.76个百分点。
下游行业表现来看，玻璃市场“银十”旺季仍不及预期。在地产政策不断放松、宏观政策不断利好的大背景下，玻璃需求仍未有明显提升。10月上旬各地区玻璃产销尚能维持110~130%的偏高水平，但中下旬之后多数时间玻璃产销徘徊于100%甚至以下。好的方面在于玻璃现货并未出现明显走弱，截至10月27日全国浮法玻璃市场均价2070元/吨，较9月底的2066元/吨提升0.19%。玻璃企业库存4065.8万重箱，较9月底小幅下降1.86%。11月玻璃供应存在北方大气污染治理扰动的可能，削弱纯碱刚需的同时提升玻璃供应利好支撑。玻璃市场短期症结在于下游企业仍受资金限制对原片采购意愿偏弱，而长期症结则仍是终端地产需求推进缓慢。后期在行业冬储及终端地产保教楼持续落实的情况下，玻璃需求仍存预期，届时也需关注产业链自下而上的正反馈效应能否发生。
整体来看，纯碱基本面各环节均有进一步转弱迹象，未来纯碱宽松格局仍是中长期主要趋势，期价中枢大方向也仍以向下为主。11月纯碱供需两端均存在环保扰动可能，届时二者变化幅度将决定盘面阶段性走向。若不出意外11月纯碱市场有效驱动仍有限，期价上下空间也均受限，趋势上继续以区间震荡思路对待。玻璃11月供应端或有波动，需求端长期存支撑但短期下游资金等牵制因素也不容忽视，趋势上以偏强震荡思路对待。关注原料及能源价格波动对纯碱、玻璃产业链成本扰动、环保政策以及宏观情绪变化，另需关注纯碱行业新增产能的落实情况。
尿素： 11月供需两端均有季节性支撑驱动
10月尿素期货价格整体偏强运行，主力2401合约中枢缓慢上移，10月27日《10bet平台》报收2260元/吨，较9月底上涨5.07%。现货市场震荡运行，趋势不明显。截至10月27日，山东临沂地区尿素价格2420元/吨，河南商丘地区市场价格2430元/吨，二者均较9月底下降10元/吨。
10月尿素供应压力逐步突显。一方面，行业生产水平较上月小幅提升。截至10月27日尿素行业周均产能利用率81.16%，较9月底提升0.11个百分点。另一方面，尿素日产水平明显提升。截至10月27日国内尿素行业日产量18.02万吨，较9月底的17.42万吨提升0.6万吨，增幅3.44%。尿素日产水平的持续提升主要由于部分新增产能落实，尽管如此，尿素高供应目前仍未转化为明显的库存压力，侧面验证市场需求尚可。截至10月27日尿素企业库存33.15万吨，较9月底的29.68万吨提升11.69%。库存绝对水平依旧处于近几年的最低水平，且季节性累库趋势也未显现。
11月中旬供暖季开启之后气头尿素企业开工或出现季节性下滑，幅度有待进一步验证，但会在一定程度上缓冲当前高日产压力。冬季北方大气污染治理也可能给尿素生产带来一定扰动，需密切关注各地环保政策动态。另外也需关注天然气、煤炭等能源价格波动对尿素成本端的扰动。
需求方面10月国内支撑有限，农业需求偏淡且淡储规模未大量释放。工业需求同样偏弱，10月底复合肥、三聚氰胺行业和胶黏剂行业开工率分别较9月底下降11.76个百分点、0.26个百分点以及0.69个百分点，尿素工业刚需减弱。11月底化肥淡储将迎来考核期，届时尿素采购需求或有偏强支撑。
10月国际市场对国内扰动提升。一方面，我国9月尿素出口数量119万吨，达到近几年单月最高纪录，这主要由于7月印标中国供货量超100万吨，因船期导致出口数据体现在9月份。10月印标结果近期出炉，印度最终采购量167万吨，中国潜在供货数量或在4船左右。再加上孟加拉的10万吨尿素招标中国也将作为潜在供应商，后期我国尿素出口虽有明显回落预期但少量支撑仍在。另一方面，10月国际市场局势变化较大，原油、天然气等能源价格波动对尿素期货市场情绪的扰动程度也在提升。冬季采暖季也需关注国际市场能源波动情况。
整体来看，10月尿素市场供应水平偏高、企业库存低位运行、需求整体偏弱，该状态或将延续至11月中旬。中下旬之后供给端存在季节性下降空间，幅度有待观察。需求端11月中旬之后也有回暖可能。期货价格提前反应，或在11月上旬便呈现中枢缓慢上移趋势。需注意的是国内尿素市场依旧以保供稳价为主要方向，故对尿素期货的趋势性上涨行情仍需理性对待，另需密切关注政策变化、国内外能源价格波动、出口及国际市场变化情况。
烧碱：11月市场驱动因素有限
烧碱期货价格10月中上旬大幅下挫，下旬低位震荡。截至10月27日烧碱期货主力2405合约收盘价2571元/吨，较9月底下跌10.10%。烧碱现货价格本月同步走弱，截至10月27日山东32%离子膜液碱价格800元/吨，山东50%离子膜液碱价格1400元/吨，99%片碱价格3350元/吨，分别较9月底下降200元/吨、240元/吨、300元/吨。
10月烧碱行业检修装置数量较多，生产水平从高位回落。截至10月27日烧碱行业开工率82.4%，较9月底下降0.4个百分点，较10月第一周的高点下降2.6个百分点。企业库存10月份增幅明显，10月27日企业库存43.11万吨，较9月底增幅42.28%，这也是企业现货报价持续承压的原因之一。
10月烧碱需求偏弱。截至10月27日下游氧化铝、胶黏剂开工分别为82%、77.68%，分别较9月底稳定、下降1.2个百分点。11月下游氧化铝行业既有复产预期，也有矿山和冬季环保因素扰动可能，其他下游行业同样存在冬季限产风险，下游各行业供应偏弱将决定烧碱需求偏弱的格局延续。
整体来看，11月烧碱市场仍未有明显利好因素支撑，预计期货盘面继续以低位盘整趋势为主，关注供给端及下游行业生产受环保因素扰动程度。
责任编辑：李铁民
