中信证券主要观点如下：
构建了一套跟踪体系以应对北美衰退预期转向真实衰退对中国资产的影响。
关税交易或者衰退预期交易对中国资产的影响可能相对有限，但是如果演化成衰退交易，可能影响范围明显扩大，强度明显提升。为此构建了一套涵盖宏观“软/硬”数据、企业核心经营数据以及信心领先指标的跟踪体系，结合关键事件的时间表，方便投资者跟踪与理解当前所处的阶段。
近期美股衰退预期交易持续演绎，宏观数据转弱与基本面预期博弈交替出现。
从宏观数据来看，hard data这种真实反映美国经济状况的统计数据并未出现明显恶化（比如CPI稳定、新增非农就业人数整体稳定），来源于问卷调查的soft data出现了明显的分化（比如制造业和服务业PMI环比走弱、消费者信心指数均大幅回落）。从上市公司业绩来看，4Q24主要经营指标仍然健康，然而分析师预测已经开始走弱，截至4Q24样本公司中核心经营指标仍在加速的公司占比为55%，但根据S&P的一致预测，上述样本公司核心指标可以继续加速的占比在1Q25和2Q25将出现明显下行（1Q25为33%，2Q25为43%）。
美股企业EPS下滑是预期交易走向衰退交易的关键节点。
历史上美股衰退预期转变为真实衰退交易的节点都是高利率环境下企业EPS开启连续的下滑。从节奏来看，可以将大多数衰退周期划分为三个交易阶段：衰退预期交易、第一轮衰退交易和第二轮衰退交易。衰退预期交易大多出现在经济过热后的加息前后，通常只跌估值；第一轮衰退交易通常出现在利率较高的景气周期尾部（企业EPS连续放缓、下滑的起点），呈现为估值和业绩双杀；第二轮衰退交易通常发生在美联储急速降息过程中，此时宏观经济指标大幅变弱，企业EPS开始大幅变弱且尚未企稳，跌的是最后一波业绩下滑。
融资行业《迈博体育平台入口》业绩/股价表现是历轮衰退交易中代表信心周期的领先指标。
投资者信心的变化最快，消费者信心次之。在近30年里18个标普500跌幅超过8%的阶段，代表性的投资银行（高盛、摩根士丹利、摩根大通）和消费信贷公司（Synchrony Financial、Ally Financial）在早期（每轮下跌周期的前1/4时间）的平均跌幅分别达到了-7%和-5%，整阶段的累计跌幅达到了-26%和-28%。
美股即将迎来业绩披露密集期，中国资产韧性短期面临考验，长期迎来配置时点。
近期美股迎来财报密集披露期，建议关注核心顺周期公司经营数据、guidance（尤其是投资银行和消费信贷行业）以及核心的宏观数据，同时跟踪美股科技公司的资本开支情况。市场从交易衰退预期向真实衰退转变时，短期负面冲击很难避免， 但中长期或将中美周期拉齐共振，带来核心资产配置机会。
风险因素：
中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果不及预期；俄乌、中东地区冲突升级；我国房地产库存消化不及预期。
责任编辑：王其霖
四大乐观预期逐渐纠偏，“长新冠”效应值得关注迈博体育平台入口
在上述基础上，一些短期多次感染后的“长新冠”效应值得关 ♌注。第一，英美、新加坡等各国放开后，医疗资源持续处于高负荷运 ⏲行状态：链球菌、流感等常规疾病有明显症状人数大幅上升，这或与 ⏬人群免疫力减弱相关，故居民就医、用药需求和政府对医疗的投入将 ♌超迈博体育平台入口预期并且贯穿未来几年，医药是明年全年最值得重视的方向。第二 ✅，劳动力市场结构性失衡造成的通胀上行：放开后，全球各国无一例 ➦外的通胀上行，三季度后，美国非农就业、工人时薪持续超预期与PMI下行，硅谷裁员潮并行，或是“长新冠”诸如易疲劳等对体力劳 ✍动者影响更大。明年3月后，疫情第一波全面达峰后，经济消费的回 ♊升亦将伴随通胀上行与长端利率的回升，此时 ♌，保险等蓝筹股或又将 ⏳重新占优。
本报记者 蜷川实花 【编辑:吕佛庭 】
