来源：紫金天风期货研究所
观点小结
近期尿素价格高位快速回落，主因在于农需阶段性减弱导致的现货需求明显减少，同时美国政府加征关税带来的宏观情绪利空。但国际尿素等肥料价格仍大幅高于国内，前期导致尿素以外的其他肥料出口大增的驱动依旧存在，而且美国加征关税，将带来我国进口农产品成本的上升，农业需求存在增长的预期。短期内尿素或维持弱势震荡格局，但空间受将到阶段性爆发的农需所限。
1 “关税加征”利空上游利多下游
我国尿素的出口流向以印度、韩国、中南美洲和东南亚为主，基本不涉及美国。我国其他氮、磷两种元素复合肥料的出口主要面向巴西、东南亚和澳洲等地，同样与美国关系不大。因此，美国政府此轮加征关税对我国尿素的出口直接影响不大。
图1：2023年我国尿素出口各国占比（万吨）
图2：2024年其他氮、磷两种元素复合肥出口数量（万吨）
国际尿素价格目前折人民币2700元/吨大幅高于国内，出口潜在利润居高不下导致出口预期持续偏强，虽然尿素本身出口受限，但其他肥料出口大增变相成为尿素出口的隐形渠道（详见《【尿素专题】在尿素出口受限的背后》）。国际尿素的上游主要是天然气，美国加征关税对包括天然气在内的国际能源市场均为利空，同时季节性也到了天然气需求减少的阶段，因此后续天然气价格的影响将会影响国际尿素价格的成本支撑。
图3：国际尿素与国际天然气价格对比图
图4：尿素与玉米价格对比图（元/吨）
2 农业刚需回落是下跌主因
农业需求近期见顶回落，复合肥开工率或从高位下滑，部分复合肥企业采购或于4月10日告一段落，但国际肥料价格已经偏高的情况下，复合肥出口数量大幅增加，今年复合肥的产量已明显高于常年同期，目前驱动复合肥产量同比增长的因素仍然存在，预计4月下旬，尿素下游或仍有刚需采购。
3 总结
近期尿素价格高位回落主要缘于现货需求明显减少，叠加美国政府加征关税带来的宏观情绪利空，但国际尿素等肥料价格仍大幅高于国内，前期导致尿素以外的其他肥料出口大增的驱动依旧存在，同时美国加征关税，将带来我国进口农产品成本的上升，从而我国政府或进一步加强农业支持力度，农业需求预期增长或增加尿素远期需求。短期内随着复合肥采购需求告一段落，尿素或维持弱势争夺，但农需旺季尚未结束，阶段性的农需或猝不及防，可逢低关注月差下行后的正套机会。
作者：康健
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