创金合信基金“跨山越海 一起创金” 2024投资策略会，近期以全网直播的方式在线举行，本次策略会分为5个专场，分别是首席看大势、全市场创金、大国科技、固收+和固若金汤。创金合信基金投研团队和券商分析人士一起，回顾2023年市场，展望2024年宏观经济形势，挖掘投资机会。
在全市场创金专场，创金合信基金权益投研总部总监黄弢、创金合信ESG责任投资基金经理王鑫、创金合信医疗保健基金经理皮劲松、创金合信气候变化基金经理寸思敏、创金合信佳和平衡3个月持有基金经理罗水星，就AI、医药、智能汽车等关注度高的板块深入分析，并讨论政策对投资的影响等，挖掘2024年全市场投资机会。罗水星主持。
回顾2023 行业轮动策略面临挑战
问：请用一个词概括2023年的投资体验？
黄弢：死去活来。
王鑫：漫长的底部。
皮劲松：创新驱动。
寸思敏：跨越山海。
罗水星：五味杂陈。
问：请结合各自的投资领域，回顾一下2023年市场特征，有什么心得？
皮劲松：2023年医药行业内部分化非常大，表现好的主要是中成药和创新药，中途穿插着一些偏主题性的投资，例如减肥药、医药出海等。
2023年一季度，中成药经业绩催化，同时估值比较合理，板块行情较好。创新药方面，近两年来，一些肿瘤免疫、ADC药物的授权和海外销售情况都比较超预期。在整个创新药向好的趋势下，催化了国内创新药的行情。2023年，医药行业在某种程度上就是“创新驱动”的。
寸思敏：2023年市场轮动很快，但我们的体系更多基于自下而上的视角去选股，寻找中期定价合理、能够长大的成长型公司。我们将成长股分为三类，第一类，中早期成长，这是最好的时代资产，本质赚的是产业趋《全民彩票购彩大厅》势和公司成长的钱；第二类，独立成长，在相对冷门的行业和认知差较大的公司，赚的是估值重估和公司成长的钱；第三类，周期成长，倾向于在定价具备极佳安全保护的周期左侧和周期底部，去寻找因为周期下行被错杀的成长公司，赚的是周期反转和公司成长的钱。
结合2023年市场的特征，一方面我们应该倾听市场，去洞悉市场行为背后的本质，不断进化我们的框架体系；但同时，我们提到的第二类（独立成长）、第三类资产（周期成长），在市场聚焦于热点轮动时，这些资产往往会给我们以更好价格买入的机会。对于这两种资产，我们还是以定价为基础，相对更多考虑估值和公司的成长性。
王鑫：目前整体看，AI还处于偏0到1的一个投资机会，持续性还不够强。但是从结构来讲，2023年资金关注度高的数据中心、光模块、算力等概念或已进入1到n阶段。这是AI行业最大的一种变化——整个数据中心的内部结构、架构体系出现了质的变化。
2023年和过往熊市最大的不同是，市场对经济远期的风险产生了比较大的担忧，导致很多行业没有出现超跌反弹的机会，资金仅集中在少数几个主题上，比如AI、华为产业链等。这与过去年份的市场有所不同，过往通常跌得多的、基本面好的行业或个股，会有估值修复机会，所以2023年行业轮动比较难。
罗水星：首先，2023年有一个显著特征，类似于《反脆弱》书中描述的状态，哑铃型的策略相对占优，高股息策略的防守效果不错。第二，2023年初，AI等新的技术变革出现，使得相关行业具备一定成长性。AI行业有着惊人的涨幅，但行业波动也是比较明显的。对于基金经理而言，全市场找特别好的行业的难度较大。第三，2023年的交易型机会多于配置型机会。
2023年是政策大年
问：2023年哪些政策、举措让你印象深刻？
罗水星：2023年出台了很多政策，我特别关注投资者保护、上市公司治理（减持和分红相关要求）等相关政策。过去一段时间我们可能对于市场的融资功能强调得比较多，对于投资者保护相对弱一点，这些政策的出台有助于资本市场的健康发展。
王鑫：量化交易监管的从严政策比较重要，对稳定市场有一定作用。2023年不同于往年，一些股票暴涨暴跌，对投资者信心的影响比较大。
寸思敏：11月，工信部、公安部、住房和城乡建设部以及交通运输部联合发布了一则通知，同意开展智能网联汽车的准入和上路通行试点工作，允许搭载符合国家标准《汽车驾驶自动化分级》定义的3级驾驶自动化和4级驾驶自动化功能的车型带条件上路。这个产业政策影响重大。消费者的需求会形成正向循环，激励企业加大研发，中国的消费者有望在2024年购买到标注L3的智能汽车。
自动驾驶，通常从L0到L5分为6级。L0就是完全没有任何的智能化功能，可能接近于10年之前的燃油车的体系；L1可能有一点点预警的功能，换道的时候，它会有滴滴滴的提醒；L2就是我们现在接触的有一些智能化的汽车，典型的功能一般包括紧急制动等；L3才是真正地把车辆驾驶的角色权从人转移到车，完全可以把行驶的任务交给车去决策，从L0到L5的这个过程中，最大的转折点就是L3。
落实到自动驾驶相关的投资机会，首先，利好整车企业。2023年汽车产业链，整车的表现相对零部件来说是更好的。未来需要关注整车端新产品的进展，观察整车的竞争格局，当前传统车企、海外科技巨头、互联网车企都加入到智能驾驶这个细分领域，最终跑出来哪几家尚未有定数。
第二，相较于头部车企，腰部车企更依赖于第三方。2024年可能整车的机会更大，但2024年以后可能扩展至整个产业链的机会。当腰部车企被倒逼，也需要上线L3级别的功能时，整个产业链会有更多的机会，包括周期的材料、制造业、科技等各个环节。具体看，最上游的化工、有色金属材料会因为需求端的爆发，提升自身的价格弹性，类似于2021年受益于新能源车产业链的碳酸锂；零部件环节中的芯片可能会有很大的机会；执行端也会有更多机会。
中期看，对整个自动驾驶产业投资是乐观的。
看好医药行业的投资机会
问：医药行业的利空是不是都快出尽了，哪些细分领域值更有投资机会？
皮劲松：2023年医药行业受政策影响较大，如集采、医保谈判、医药反腐等。集采方面，2023年的集采比较多，年初一些省份联盟开展中成药集采、中药配方颗粒，接着是国家层面的脊柱集采，近期又有化学发光、人工晶体、人工关节的集采。整体看来，集采基本符合预期，加快了行业内的新陈代谢，但医药行业长期逻辑未发生太大变化。集采品种分两种情况看，对于一些偏成熟的仿制药和器械耗材，降价会对企业的出厂价有影响，进而影响企业利润；对于国产化率比较低或者渗透率低的领域，存在以价换量的机会，其中具备进口替代逻辑、产品力强的企业受集采影响较小。
反腐方面，医药反腐对市场冲击较大，企业的一些推广活动、学术会议停滞，造成2023年三季度医药行业的利润大幅下滑。不过，经历反腐之后，医药行业会更加规范。
2024年我比较看好创新药和医疗器械的投资机会。2023年医药行业不少公司的业绩增速较快，但并没有在股价上有所体现，为2024年股价表现留了不少空间。创新药仍是一个大趋势，医疗器械赛道2023年受反腐影响较大，2024年可能也会迎来机会。
王鑫：赞同皮老师的观点。集采、反腐等医药板块的政策利空接近尾声，往后看整个行业存修复性机会。另外，医药是一个供给创造需求的行业，国内、海外的技术创新持续出现，因而我对2024年的医药行业整体还是偏乐观，其中蕴含着结构性的机会。
细分方向上，除了皮老师看好的医疗器械、创新药以外，CXO、CRO、生命科学等方向也值得关注，受订单减少和其他因素影响，这几个方向目前估值都在底部，但2024年订单有修复的机会。
黄弢：从我管理的基金组合配置的角度来讲，我比较看好医药赛道。医药行业，从估值、政策、筹码结构，到出清程度，均具备反弹的动力。从需求端看，医药需求的确定性在诸多行业中数一数二。在此基础上叠加技术驱动和筹码结构等，行业前景不错。此外，医药行业很多子板块当前估值处于过去五年的底部区间，具备长周期机会。
AI有望催化出10年级别的场景突破和应用产生
问：人工智能在2023年初火了一把，最近也出现了很多新的AI应用。人工智能可以在哪些方面赋能自己关注的行业？
寸思敏：AI对智能汽车的自动驾驶有很大的影响，一方面，极大地缩短信息处理的过程，优化了自动驾驶在训练过程中的工作量，提高了精度。另一方面，逐步达到强交互，有望在智能汽车领域孵化各种各样的形态和终端。
自动驾驶的训练分为三个过程：感知、控制和执行。第一，在感知端，有了AI大模型之后，自动驾驶系统能够识别每一帧图片之间的动态联系，而不是机械地识别单个的图片，可以把前后所有的场景，像人脑那样去推理。
第二，AI会赋能控制和决策的过程。大家现在开L2+车的时候，有一个明显的感受，比如高速下匝道的时候，会一直让其他车，导致始终无法进入匝道。但有了AI之后，这一过程会更丝滑，更快速且安全地完成变线动作。
第三，智能座舱里语音的变化。未来人车对话，更像人和人之间的对话，类似AI音箱、AI耳机、AI车载等。此外，多模态AI不只是声音的交互，包括手势识别、图像视频的交互。
皮劲松：AI在医药行业的应用挺多，且促进了医药行业的发展，如AI影像、AI病理、AI制药等。影像方面，筛查肺结节的CT、筛查乳腺癌的X光机等附带AI的产品已经落地，一些基层医院可以借助AI，利用诊流量比较大的医院的数据资源，减少漏诊；病理方面，国内病理医生数量少，AI辅助病理医生，提升了病理阅片的效率；制药方面，AI的应用已经较为广泛，尤其在药物活性成分的筛选，以及安全性的评价方面能显著提高效率。
黄弢：从类比的角度来讲，AI与20年前的互联网、10年前的移动互联网非常像，有望催化出10年级别的场景突破和应用产生。AI和互联网、移动互联网都是属于偏工具类型的，能够提升整个社会的运营效率，降低了成本，赋能各行各业。以前有个词叫做互联网+，今天可能是AI+。通过这种赋能，AI还会衍生出一些新的需求，不光只是技术手段上的提升，还创造了很多新的场景、新的需求。
王鑫：需求侧角度，AI或会带来半导体产业的新一轮繁荣，因为半导体产业过去十年主要的需求来自于移动互联网和云计算。2023年半导体的销售收入整体增速已经没有前几年那么高了，AI服务器有望加速半导体市场的发展。AI芯片可能会带动半导体产业其他各个环节，包括上游的设备、材料端等，甚至整体的复苏。
展望2024 成长周期都有结构性机会 风格相对均衡
问：2024年什么风格、板块会比较占优？会采用什么样的配置策略？
王鑫：2024年成长、周期板块都有机会，看好偏均衡的配置策略。一方面，2023年相对比较好的一些方向，例如TMT在2024年还有很多结构型的投资机会，军工、医药等偏成长的方向，目前处于政策拐点，远期也不太会受宏观经济影响，值得关注。偏顺周期品种方面，由于跌幅较大，中期的赔率不错，存在修复的机会，当前可以谨慎参与。因此现阶段我觉得2024年会更加均衡一些。
黄弢：我倾向于认为市场目前对悲观预期的定价是比较充分的。相对于经济复苏的趋势、政策坚定的托底，极低的估值水平，市场的悲观预期偏过度。所以，我对2024年持偏乐观的态度。
结构看，我同样看好偏均衡的策略。现实是包括顺周期在内的不少板块都处于超跌状态，便宜是硬道理。过去看，当超跌到一定幅度的时候，个股向上的弹性会比较大，但这点在2023年是无效的。不过，长周期来看，股票市场仍是称重器。2023年跌得非常多的，预期非常差的一些行业，只要行业基本面出现边际的复苏趋势，大概率会产生阶段性向上的弹性。
寸思敏：中长期维度，我们更看好成长，源于中周期经济的波动幅度在变小，无风险收益率下行，成长好于价值。中短期维度看，我们认为2024年均衡风格占优，大盘和小盘会相对均衡，现在小盘和大盘估值比，已经没有特别明显的估值优势；成长和周期更为均衡，2023年是对高成长充分定价的一年，2024年，我们应该在景气成长赛道中优选强产业趋势和定价合理的部分，同时关注估值合理的独立成长和周期成长股，这类资产已经具备较好性价比。
皮劲松：医药投资创新是永恒的主题，行业和公司依靠创新可以创造需求。具体到2024年的投资机会，可能有三类。一是业绩持续优异的公司，例如创新器械、眼科等业绩持续增长，股价调整也比较充分；二是处在经营低点，存在反转机会的公司，例如前几年的CXO一度很景气，2021年受全球医药产业投融资环境影响，低迷了两年；三是低估值板块，前几年中成药比较冷门，这两年因为疫情、流感的催化，市场关注度很高，部分公司也能持续表现。
罗水星：从相对宏观的视野来看，现在和接下来一个比较短的时间内，大家可能会交易全球紧缩政策的结束，有一个宽松的预期。
最近美国的房地产、医药股等，反弹得比较明显。但是我觉得2024年某个时间段，还是要对全球经济动能放缓定价。在那段时间，风险偏好或会受到一定抑制，所以我觉得从现在开始到那个挑战出现之前，市场风格可能依然延续小盘量化、偏成长方向里的一些结构性机会。等到全球去定价全球经济动能放缓的时候，我可能会建议大家偏防守一点，配一些固收+类和高股息产品，平稳度过挑战期。等到一些政策出台，预期有可能否极泰来，出现市场反弹的机会，到那时更利好顺周期板块。
具体看，一季度配置重心仍在债券、贵金属和商品上，等待两会释放的政策信号和市场情况再适度加大权益配置，二季度开始逐渐关注权益的机会。整体而言，先债后股，节奏比全年的趋势判断更加重要，先防守再择机进攻。
责任编辑：常靖蕾
