国元国际发布研究报告称，看好敏华控股（01999）长期增长潜力，内销功能沙发渗透率仍有充足提升空间，存量替换需求将逐步增长；外销步入尾声，订单拐点已现，恢复性增长可期。预计 FY24E 至 26E 营收分别为 187.1/ 207.7/ 229.5 亿港元，同比+7.9%/+11.0%/ +10.5%；归母净利润分别为 22.8/ 26.0/ 28.8 亿港元，同比+19.1%/+13.8%/ +10.9%。维持买入评级，目标价 7.00 港元，对应 FY25E PE 11 倍。
▍国元国际主要观点如下：
FY24H1 内销复苏，北美去库达尾声，补库需求驱动近期外销订单转正：
期内公司收入同比-4%至 89.4 亿港币，归母净利同比+4%至 11.4 亿港币。
（1）内销：FY24H1 中国市场收入同比+5%至 60 亿港元（人民币+11%）。量价方面，期内内销沙发销量同比+28%至 53 万套，ASP 下滑因性价比产品推出及营销活动增加、低线城市渠道开拓。分品类，内销沙发/床具分别实现收入 38.9/ 14.9 亿港币，人民币口径同比+7.1%/ +13.3%；分渠道，内销线下/线上收入分别为 41.0/ 12.9 亿港币，人民币口径同比+6.3%/ +17.5%。门店方面，内销于期内净开店 417 个门店至 6，888 个，闭店率 7%。
（2）外销：FY24H1 北美/欧洲及其他/HG 收入分别为 20.4/ 5.3/ 3.0 亿港币，同比分别-21%/ -21%/ +7%；若剔除海运费大幅回落的影响，北美/欧洲市场收入分别-5.4%/ -8.8%。期内北美沙发销量转正，同比+4.4%至 28.7 万套。
展望未来：
（2）外销态势乐观——北美去库步入尾声，下半年以来外销订单已转为正增长，呈逐月转好趋势。补库需求及海运费改善将驱动增长。
原材料成本下行及海运费回落，盈利能力提振：
期内原材料成本同比-7%（真皮/钢材/木/包装纸/化学品/印花布的单位《所有大发下载快三网址》平均成本同比-14%/ -16%/ -22%/ -2%/ -4%），海运费用同比-43%。整体毛利率同比+0.2pp 至 39.1%，其中中国市场毛利率同比+1.3pp 至 41.2%，剔除海运费影响后的北美毛利率同比+5.1%。销售/管理费用率分别为 17.9%/ 5.0%，分别同比-1.9pp/ -1.0%，归母净利润率同比+1.0pp 至 12.7%。
责任编辑：史丽君
早在2008年10月，央行曾发布《关于扩大商业性个人住 ♍房贷款利率下浮幅度等有关问题的通知》，将商业性个人住房贷款利 ❣率的下限扩大为贷款基准利率的0.7倍，一些中小银行率先推出利 ❣率所有大发下载快三网址七折优惠 ⏰，并推出跨行“转按揭”业务来抢夺存量用户 ⏩。在此情景 ⏩下，国有银行也纷纷制订存量房贷调整细则。
“下一步，建议通过市场利率定价自律机制，商定银行存量房 ♋贷利率调整的总体原则；建议各家银行总行出台具体方案 ⌚，所有大发下载快三网址明确直接 ⛴降、间接降的条件、标准、流程等 ⏲。”他说。
本报记者 陆游 【编辑:山本圭 】
