上周A股经历剧烈波动，中美贸易摩擦升级引发流动性危机，周一市场跌幅显著，随后政策迅速跟进，后续几个交易日市场情绪缓和。此外，根据贸易战后市场三阶段模型，我们认为当下进入以关税政策博弈为主导的第二阶段，在该阶段市场对贸易战的敏感度逐渐降低，投资者和政策制定者越来越多地将注意力转向内需刺激政策的博弈，叠加部分行业估值已消化悲观预期，可以在保留底仓防御的基础上，主动布局“内需提振+反关税受益”双主线，把握政策驱动与业绩修复共振的机会。关注行业：电子、食品饮料、汽车、家电、农林牧渔、军工、商贸零售、社会服务、美容护理等。
点击小程序查看报告原文
本周中美贸易摩擦引起A股市场的剧烈波动，复盘2019年5月和2020年2月的两次黑天鹅事件，贸易冲突早期均引发了市场的强烈反应。此后，政策迅速跟进，流动性危机得以缓解，市场进入阶段性震荡期，但牛市格局并未被破坏，本轮市场也呈现出类似的特征。
根据最新的各国关税博弈节奏，我们认为市场将进入震荡期，这一阶段市场下有支撑，上有压力。支撑1：中美“金融战”激烈博弈，稳住中国资产价格是关键；支撑2：美国政府面临信任危机，美国股债汇三杀，利好中国资产；支撑3：政策刺激有望出台，提振市场信心。压力1：贸易战对基本面的冲击逐步被计入定价；压力2：政策刺激出台时点和力度尚待观察。
当前处于以关税政策博弈为主导的第二阶段，在美国对电子产品免征“对等关税”后，电子等相关板块有望阶段性走强，此后市场对贸易战的敏感度预计将逐渐降低，更多地将注意力转向内需刺激政策的博弈。
同时，随着贸易摩擦进入第二阶段，市场逻辑从全面避险逐步转向结构性机会挖掘，可以在保留底仓防御的基础上，主动布局“内需提振+反关税受益”双主线，把握政策驱动与业绩修复共振的机会。
短期关注电子、通信反弹机会（半导体后续仍有不确定性），中期重点关注内需刺激政策与反关税方向。包括：军工、商贸零售、社会服务、美容护理、自贸区、自主可控、一带一路、稀土、黄金等。
本周A股市场经历了剧烈波动，市场情绪和走势跌宕起伏。4月2日，美国总统特朗普签署关于所谓“对等关税”的行政令，4月4日，中国对美所有商品加征34%关税，清明假期后首个交易日（4月7日），特朗普威胁若中国不撤销报复性关税，将加征50%额外关税，当日三大指数大幅低开并下挫，超2900只个股跌停，同日，中央汇金、中国诚通、中国国新等公司密集发声，维护资本市场平稳运行，4月8日，美国将中国商品税率提至104%，4月9日，中国对美商品税率从34%提高至84%，4月10日，特朗将原产于中国的进口商品关税提升至125%，4月11日，美国两度传出对中国再次加征关税消息，对中国关税率升至145%，同日，中方回应自2025年4月12日起，对原产于美国的所有进口商品加征关税由84%至125%，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。总体上，4月7日千只个股跌停后，随着政策的跟进与贸易博弈，市场情绪逐渐缓和，市场出现了一定程度的反弹。
因此，目前投资者讨论最多的话题有两个：
1）当下是调整中继还是布局时点？许多投资者在经历了市场的剧烈波动后，开始重新评估市场的风险和机会， 思考后续市场会如何将会演绎。
2）贸易战当前演绎逻辑下，如何配置方向？随着特朗普关税战政策的实施，全球贸易环境的不确定性增加，这 对投资者的资产配置策略提出了新的挑战。
调整结束了吗？
黑天鹅引发流动性危机，政策迅速跟进
本周 A 股市场的剧烈波动与 2019 年 5 月和 2020 年 2 月的两次黑天鹅事件有相似之处。这两次事件均发生在牛市过程中，突发的黑天鹅事件引发了市场的当日暴跌。此后，政策迅速跟进，流动性危机得以缓解，市场进入 阶段性震荡期，但牛市格局并未被破坏。
（1）2019 年 5 月初，中美贸易摩擦引发单日暴跌行情。201
9 年 5 月 5 日，特朗普发推称 5 月 10 日上调 2000 亿美元商品关税税率《天天盈球怎么样》，2019 年 5 月 6 日沪指当日跌幅达 5.58%。
随后，政策迅速跟进。1）2019 年 5 月 6 日，中国央行宣布定向降准，分三次（5 月 15 日、6 月 17 日、7 月 15 日）对中小银行释放约 2800 亿元长期资金，支持小微企业和民营经济。这一措施旨在缓解市场流动性紧张，稳 定市场预期。2）2019 年 5 月 15 日，央行首次实施定向降准，释放约 1000 亿元流动性，聚焦县域农商行，降低 小微企业融资成本。当日市场小幅反弹，但成交量未明显放大，资金观望情绪仍浓。
政策的迅速跟进，在一定程度上缓解市场流动性紧张，稳定市场预期。5 月 6 日大跌后，央行快速降准对冲风 险，后期市场并未再短期内出现的单日暴跌行情，但市场短期仍受贸易摩擦主导，进入震荡期，政策效果滞后 至 6 月后逐步显现。
（2）2020 年 2 月 3 日，新冠疫情的爆发引发单日暴跌行情。当日，三大指数大幅低开并持续下挫。新冠疫情 自 2019 年底在中国武汉首次发现病例后迅速蔓延，成为全球公共卫生的重大挑战。由于疫情的突发性和严重性， 市场对经济前景和企业盈利预期产生强烈担忧，引发单日暴跌行情。
疫情爆发后，政策迅速跟进。从货币政策、财政政策、金融支持等多个方面，为应对疫情冲击、稳定市场 预期、支持实体经济恢复发展提供了有力保障。
政策的迅速跟进对市场产生了积极影响。A股市场在随后的交易日中连续收涨，进入阶段性震荡期。
市场将进入震荡期，下有支撑，上有压力
通过复盘2019年5月及2020年2月由超宏观预期的黑天鹅事件引发的市场剧烈震动的案例可知，本次由于中美贸易摩擦的升级导致的单日（2025年4月7日）暴跌行情，随着政策的迅速跟进，市场情绪将逐步缓和，市场或将进入震荡期。
根据最新的各国关税博弈节奏，我们认为市场将进入了震荡期，这一阶段市场上有压力，下有支撑。
压力1：贸易战对基本面的冲击逐步被计入定价
本周美国加征关税政策对A股行业冲击呈现显著分化。出口敞口高、对美产业链依赖度大的行业普遍承压。从申万一级行业表现来看，对美出口敞口超过3%的家用电器、电子、轻工制造、计算机、电力设备等板块单日跌幅均超8%，其中电子（-11.04%）、计算机（-12.55%）、电力设备（-12.12%）领跌，反映市场对消费电子、半导体设备、锂电等细分领域受贸易摩擦升级的深度担忧；而出口敞口低于1%的公用事业（-5.38%）、食品饮料（-4.48%）、煤炭（-7.22%）等防御性板块跌幅相对缓和。
压力2：政策刺激出台时点和力度尚待观察
3月制造业PMI数据显示，我国宏观经济或仍处在筑底阶段，政策的传导显效还需时间。在这一背景下，我国外需受到冲击，部分行业产能利用率可能进一步承压，政策发力对冲的必要性随之提升。市场对较大力度的刺激政策出台充满期待，然而由于外部不确定性仍然较大，目前政策刺激出台的时点和力度尚待观察，当实际政策出台滞后于市场期待时，可能对市场进一步上行产生压力。
支撑1：中美“金融战”激烈博弈，稳住中国资产价格是关键
4月7日，中美贸易摩擦升级后，救市行动迅速跟进。
1）中央汇金公司已在发挥平准基金的作用，通过买入ETF等方式稳定市场信心。4月7日收盘前15分钟，中央汇金公司宣布已再次增持ETF，当日晚间，国资委平台下的两家投资平台——中国诚通控股集团有限公司和中国国新控股有限责任公司，也加入“国家队”阵营，宣布增持A股股票资产。人民银行也积极表态：必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。
2）4月7日，央行开展935亿元7天期逆回购操作。早间央行表示，坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。
中美“金融战”激烈博弈，稳住中国资产价格是关键，目前中央汇金正在发挥“平准基金”的作用，为市场提供必要的流动性支持，这有助于消除市场的恐慌情绪，并为A股提供底部支撑。
支撑2：美国政府面临信任危机，美国股债汇三杀，利好中国资产
美国政府近期面临严重的信任危机，在金融市场上的体现明显，美国市场近期出现了罕见的股债汇三杀局面。具体来看，美股暴跌，纳指跌5.71%，标普500指数跌4.83%；美债市场也遭到抛售，美国30年期国债收益率快速上行；美元指数失守101，跌幅达1.75%。这种股债汇三杀的局面表明，市场对美国政府的信用和偿债能力可能产生了动摇。
此外，美国债务上限问题的提升进一步加剧了市场的担忧。美国国会参议院通过了新版本的债务上限方案，未来十年增加5.8万亿美元基本赤字，较2月底众议院版本更为激进。这可能导致美债供给大幅走高，对流动性造成较大挤压。
在这种背景下，中国资产的吸引力相对提升。美国新一轮关税范围力度全面超市场预期，新兴市场受冲击更大。政策公布后，美元指数走弱，10年期美债收益率从4.2%跳水至4.0%附近，全球主要股指纷纷下挫，越南胡志明指数当日收跌6.7%，美股两交易日下跌约10%，相比之下A股的市场表现显示出一定韧性。
支撑3：政策刺激有望出台，提振基本面预期
在当前市场面临外部压力和内部调整的背景下，政策刺激的预期显著增强，这将为市场提供有力的基本面支撑。
1）降准降息预期升温：自2024年底以来，我国货币政策基调时隔14年再次“适度宽松”，并明确“适时降准降息”。近期，随着美国对等关税措施的超预期落地，国内降准降息预期再度升温；4月6日，人民日报发表评论员文章，强调“降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”。
2）财政政策加码：2025年政府工作报告中提出，财政赤字率4%，政府债务规模预算13.8万亿，特别国债发行规模1.8万亿，均为历史新高。这表明财政政策将更加积极有为，为经济稳定增长提供有力支持。
3）内需刺激政策：政策层面将重点放在扩大内需上，包括消费补贴、生育补贴、基建投资等，政策的持续发力将有助于稳定市场信心，提升投资者对市场的预期。
综合来看，政策刺激的预期显著增强，将为市场提供有力的基本面支撑。这些政策不仅有助于缓解企业资金链压力，降低融资成本，还能通过刺激内需来稳定经济增长。
贸易战后市场三阶段模型，当下进入第二阶段
在上周的策略周报中，我们提出了贸易战后市场三阶段模型。当前，全球贸易环境的不确定性导致市场经历了以流动性危机为特征的第一阶段，现已过渡到以关税政策博弈为主导的第二阶段。
该阶段市场特点：市场至少在未来三个月，甚至可能长达半年的时间里，将主要围绕关税调整和贸易谈判展开动态博弈。尽管贸易战的影响仍在持续，但市场对其的敏感度正逐渐降低，投资者和政策制定者越来越多地将注意力转向内需刺激政策的博弈，这与2019的贸易战过程类似，具体如下：
2019年5月，中美贸易战打响，随着时间的推移，市场对贸易战对敏感度下降，同时，为应对贸易战的冲击，中国政府采取了一系列内需刺激政策，于2019年8月市场进入震荡调整期，市场关注点逐步由贸易摩擦转向内需刺激政策。
此外，从长期看，震荡期也是布局时。美国面临债务压力和潜在的经济衰退风险，这可能导致美元资产在未来面临困境。与此同时，中国资产则可能趁势崛起，尤其是在新消费和AI领域，为长期布局提供了机遇，回调或将迎来布局机会。
总体而言，破局的关键在于从内外两个维度同时发力：（1）大规模内需刺激与债务化解（2）“非美贸易圈”构建、“小多边”合作与人民币国际化。
贸易战二阶段，如何配置方向？
随着贸易摩擦进入第二阶段，市场逻辑从全面避险逐步转向结构性机会挖掘。当前政策对冲力度加大（如扩大内需、自主可控产业扶持），叠加部分行业估值已消化悲观预期，可以在保留底仓防御的基础上，主动布局“内需提振+反关税受益”双主线，把握政策驱动与业绩修复共振的机会。
（1）底仓品种——避险+红利
贸易战不确定性仍存，高股息、低估值板块提供安全垫，对冲市场情绪反复，全球滞胀风险下，必选消费（农林牧渔、食品饮料）、公用事业和交通运输需求刚性凸显。
（2）阶段主线1——内需
贸易战倒逼内循环加速，政策端发力“消费扩容”和“新质生产力”，总基调聚焦内需提振、政策催化与消费复苏。根据2023年报情况，海外营收占比较高的行业有电子、家电、汽车、机械、化工、电力设备等，短期来看可能相关领域的外需可能存在一定程度扰动，因此，可关注：军工、商贸零售、社会服务、美容护理等内需板块。
（3）阶段主线2——反关税
在贸易摩擦升级背景下，美国加征关税倒逼中国加速产业链重构与核心技术突围，“反关税”主线的核心逻辑在于“政策反制+自主可控+资源战略”，可重点关注：自贸区、自主可控、一带一路、稀土等。
1）一带一路：在中美关税战背景下，对美出口承压，但我国与非美国家之间的贸易或成为突破口。4月8日至9日，中央周边工作会议在北京举行。会议高举人类命运共同体旗帜，以建设和平、安宁、繁荣、美丽、友好“五大家园”为共同愿景，以睦邻、安邻、富邻、亲诚惠容、命运与共为理念方针，以高质量共建“一带一路”为主要平台，以安危与共、求同存异、对话协商的亚洲安全模式为战略支撑，携手周边国家共创美好未来。
2）自贸区：在当前全球贸易摩擦加剧的背景下，自贸区政策具有显著优势。自贸区通常实行优惠的税收制度，例如降低企业所得税税率，减轻企业的税负压力，增强企业的盈利能力和市场竞争力。
3）自主可控：政策大力支持“卡脖子”领域，美国的技术封锁倒逼国内产业链升级。2025年政府工作报告明确提出扩大内需、优化投资结构，并倾斜资源支持 “卡脖子”领域。在2018年3月22日美国宣布对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税后的6个月时间内，半导体设备涨幅达29.95%，半导体材料上涨15.73%，在259个申万三级行业指数中分别排名第一、三位。
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
夏凡捷：中信建投资深策略分析师，硕士毕业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高级策略分析师，长期从事市场策略、专题研究和金股配置方面的工作。新财富、水晶球、金牛奖策略分析师，Wind金牌分析师。
责任编辑：凌辰
11. 新鲜花椒洗净，沥干水分，放在鸭血上。天天盈球怎么样
天天盈球怎么样
本报记者 杨海鹰 【编辑:王曦 】
