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公司点评
信达能源
事 件
2025年4月24日晚，新凤鸣发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入670.91亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润11.00亿元，同比增长1.32%；实现扣非后归母净利润为9.64亿元，同比增长7.05%；实现基本每股收益0.73元，同比增长1.39%。其中，2024年四季度公司实现营业收入178.94亿元，同比增长3.62%，环比下降0.17%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长77.92%，环比增长151.84%；实现扣非后归母净利润3.27亿元，同比增长100.42%，环比增长232.90%。
2025年4月28日晚，公司发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营业收入145.57亿元，同比增长0.73%，环比下降18.65%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长11.35%，环比下降13.66%；实现扣非后归母净利润为2.60亿元，同比增长13.13%，环比下降20.49%；实现基本每股收益0.21元，同比增长16.67%。
点 评
供需格局持续优化，2024年经营业绩稳步提升。油价端，2024年国际油价中高位震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓影响，国际油价震荡下行。2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶。2024年公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-5.90%、+12.54%、-6.77%，成本中枢有所下移。需求端，2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升。2024年我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7%。供给端，2024年涤纶长丝行业新增产能仅128万吨（2023年385万吨），净增产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓。从公司经营层面看，根据我们测算，2024年公司产品POY、FDY、DTY、短纤、PTA平均毛利为289、817、682、182、-60元/吨，分别同比-44、-41、+215、+27、-42元/吨，POY和FDY产品毛利微降，DTY毛利明显提升；在增量产能方面，2024年公司新增江苏新拓 XCP03 聚酯装置。2024年，公司在行业供需格局转好，成本中枢小幅下移和增量产能释放背景下，经营业绩稳步提升。
一季度盈利稳健运行，涤丝龙头或持续受益于行业供给结构调整。进入2025年后，一季度国际油价高位回落，涤纶长丝成本端支撑偏弱，其主要原材料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-15.67%、+2.02%、-15.49%，原料价格中枢下行。从产品价格角度看，一季度公司POY、FDY、DTY、短纤产品平均售价分别变化-6.77%、-12.39%、-4.68%、-3.21%，整体跌幅小于成本端，一季度公司盈利整体保持稳健运行。从库存角度看，4月长丝行业平均库存为30天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限。我们认为，关税影响相对偏短期，且国内直接出口至美国占比微小，主要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；从中长期看，在短期行业供需不匹配的背景下，或加速行业落后产能出清，2021 年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化。根据隆众资讯预测，在 2024-2025 年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200-250 万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能或迎来负增长，公司作为涤丝龙头，有望优先受益于行业供给结构调整与集中度提升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.02、17.51和19.80亿元，归母净利润增速分别为18.3%、34.5%和13.1%，EPS（摊薄）分别为0.85、1.15和1.30元/股，对应2025年4月28日的收盘价，2025-2027年PE分别为12.86、9.56和8.45倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给结构优化，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。
盈利预测
风险因素
上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。
研究团队
左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。
胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。
刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。
关于信达证券
信达证券股份有限公司成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立，旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司，8家分公司、93家证券营业部遍布全国。
关于中国信达
中国信达资产管理股份有限公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2013年12月12日，中国信达在香港联合交易所主板上市（股票代码01359.HK）。中国信达设有33家分公司，旗下拥有包括信达证券在内的8家从事不良资产经营、资产管理和金融服务业务的平台子公司，中国信达立足不良资产经营主业，围绕问题资产投资和问题机构救助，着力化解金融机构和实体企业不良资产风险。截至2018年末，中国信达总资产14958亿元，全年营业收入1070亿元。在2019年《财富》中国500强中，营业收入位列第84位。
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风险提示
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该行提到，2022年1-11月公司累计实现销售额774 ⛎亿元，同比增长1%，其中11月单月公司销售金额同比增长44% ❍至108亿元，在地产市场承压的环境中充分展现韧性，主因在于一 ❍方面公司在手订单充裕 ⛴，另一方面则是去年以来持续调整区域及客户 ⚡结澳门新甫京娱乐娱城平台构，重点围绕长三角、珠三角及环渤海等核心一线城市的周边城市 ♍群，通过改善型产品来提升去化率 ⌛。公司历史经营性现金流表现稳定 ❤，该行预计全年经营性现金流能够匹配净利润规模。
个人养老金的参与流程包括“开户” “缴费”“投资”“领 ♐取”（见图2）。由于参与人需在商业银行开立个人养老金资金账户 ♈，且账户具有唯一性，因此具有先发优势的银行，纷纷将个人养老金 ⛳业务置于行内工作的优先级。
本报记者 林泉生 【编辑:夏川里美 】
