软饮料行业市场空间广阔，消费需求持续升级
来源：源达
投资要点
国家统计局数据显示，我国饮料的全国累计产量由2013年的14927万吨，发展至2022年的18141万吨，产量规模扩大了22%，据中国食品报数据显示，2022年我国饮料市场规模达到12478亿元。
过去十年间，功能性产品推陈出新，老品牌产品强势回归，各种包装创新升级，同时随着消费升级及消费主力的迭代，消费者的需求也在不断变化，植物奶、功能饮料、运动饮料等细分品类接连大火，在相应的细分品类满足消费者多样需求。
随着消费场景与产品功能的不断丰富，中国功能饮料市场的增长潜力将进一步得到释放，据中商情报网数据显示，2025年中国功能饮料市场规模预计超过1800．0亿元。
从20世纪80年代末的碳酸饮料和饮用水浪潮到二十一世纪初开启的果汁、茶以及功能饮料热潮，以及近十年来植物蛋白饮料、乳酸菌饮料和果蔬汁饮料等倍受消费者追捧，再到现如今新茶饮的蓬勃发展，我国软饮料行业已成为发展最快的零售品行业之一。
2） 建议关注植物蛋白饮料公司承德露露；
3） 建议关注含乳饮料公司李子园。
食品安全问题风险；下游渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销售不及预期风险；消费复苏不及预期风险。
一、我国饮料行业的发展及分类
我国是饮料生产大国，中国饮料工业协会理事长张金泽曾指出，饮料产品在国民经济发展中发挥着重要作用，要建设中国饮料强国，促进饮料行业技术创新发展。我国软饮料行业发展可分为4个时期：导入期、成长期、高增长期和成熟期：
1978-1990年为导入期：可口可乐于1978年进入中国，掀起碳酸饮料狂潮，国内出现天府可乐、健力宝等企业。大众消费水平较低，看重产品口感和低价格。销售渠道以个体工商户、小型杂货店、餐饮店为主。
1991-2000年为成长期：中国软饮料行业产品朝多元化发展，饮用水、果汁、茶饮料开始进入市场，占据市场份额。居民收入水平提升，消费者看重多元化的口感，对产品质量要求也有所提高。大卖场、超市成为主力销售渠道。
2001-2010年为高增长期：在国家政策支持下，中国快消软饮料品牌崛起，市场上出现了六个核桃、承德露露、旺仔牛奶、加多宝、营养快线等品牌。国民经济飞速发展，消费者对软饮料的需求除了多元化的口感和品质外，对功能性饮料也有需求。网络购物、连锁便利店、自动售货机销售渠道迅速发展。
2011至今为成熟期：行业市场趋于饱和，子行业集中度不断提升，产品向高质量发展。现阶段，消费者对软饮料产品的口感、质量、包装、功能、健康等都有要求。移动互联网普及，电商平台、内容平台、社区团购、直播等销售渠道崛起。
国家统计局数据显示，我国饮料的全国累计产量由2013年的14927万吨，发展至2022年的18141万吨，产量规模扩大了22%。据中国食品报显示，2022年我国饮料市场规模达到12478亿元。
图1：2013-2022中国饮料产量（万吨）
资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所
根据《饮料通则》（GB/T10789-2015），我国软饮料可分为包装饮用水、果蔬汁类及其饮料、蛋白饮料、碳酸饮料（汽水）、特殊用途饮料、风味饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、植物饮料、固体饮料以及其他饮料共十一大类。软饮料产业链的上游为原材料供应商及包装供应商，原材料主要是农副产品和食品添加剂。软饮料产业链的中游为软饮料制造商，根据软饮料的不同种类可以分为包装饮用水、碳酸饮料、果汁、蛋白饮料等。产业链下游为产品销售流通渠道，主要有传统渠道、现代渠道、餐饮渠道和电商渠道等，再最终流入消费者手中。
图2：软饮料行业产业链
资料来源：公开资料整理，源达信息证券研究所
超过50%的消费者每周至少消费一次软饮料，但消费频率会随着年龄增长而减少。90后、Z世代消费频次更高，成为软饮料的核心消费群体。消费者更加偏爱碳酸饮料，其次是茶饮料、包装饮用水和无糖气泡水。
资料来源：易观分析，源达信息证券研究所 资料来源：易观分析，源达信息证券研究所
过去十年间，功能性产品推陈出新，老品牌产品强势回归，各种包装创新升级，同时随着消费升级及消费主力的迭代，消费者的需求也在不断变化，植物奶、功能饮料、运动饮料等细分品类接连大火，在相应的细分品类满足消费者多样需求。
二、含乳饮料
含乳饮料是指以鲜乳或乳制品为原料，经发酵或未经发酵加工制成的制品。中国含乳饮料市场自80年代起步，在软饮料行业占比日益提升，已经发展成为增速高于乳制品及软饮料大类的重要品类。含乳饮料赛道兼具乳制品与软饮料双重属性，因为富含乳清蛋白等成分，较其他软饮料更营养，较乳制品口感更丰富、消费场景更多元，产品符合当下消费者对品类、品质、体验、健康等维度的多元化需求趋势。
图5：含乳饮料分类
资料来源：公开信息整理，源达信息证券研究所
得益于含乳饮料的产品自身优势、消费者消费理念的转变和行业大型厂商的持续宣传推广，近年来国内含乳饮料市场得到了蓬勃发展。根据李子园可转债募集说明书资料显示，2021 年，中国含乳饮料行业市场规模1237.5亿元，2017-2021年CAGR达7.4%，中国含乳饮料市场历经近10年的快速增长阶段。随着人们消费水平提高以及对口味型饮料的需求增长，预计2022-2026年含乳饮料行业将保持5.4%的年均复合增长率，2026年市场规模预计可达1612.3亿元。
与白奶、酸奶等液体乳制品相比，含乳饮料兼具“口味+健康”复合属性， 且近年来生产商不断从技术、风味、原料、功能等多方面进行创新，丰富的产品矩阵也满足了不同消费群体对产品的差异化需求，预计含乳饮料赛道将继续保持高增长状态。
三、植物蛋白饮料
随着我国国民经济水平不断发展，社会消费持续升级，“营养+健康”观念逐渐深入人心，在健康饮品中，除了以牛奶为代表的动物蛋白饮品以外，植物蛋白饮料也越来越受到消费市场的关注，因为在某些场景条件下某些植物蛋白饮品完全可以代替牛奶，如对牛奶过敏、乳糖不耐受、胃肠不适等特殊人群，较动物奶而言，植物奶具备低热量、低脂肪、高膳食纤维等优势。经过多年的市场培育和营销铺垫，植物蛋白饮料已经在国内市场站稳脚跟，主流产品也获得了消费者的认可，尤其是近几年在大健康观念的引领之下，植物蛋白饮品在各年龄段消费群体中的接受度也都在稳步提升，特别是Z世代一族对其接受程度相对更高。根据加工原料的不同，植物蛋白饮料可分为五大类。
图6：植物蛋白饮料分类
资料来源：中国轻工业信息网，源达信息证券研究所
从渠道来看，目前我国植物蛋白饮料的销售渠道主要以线下为主，随着移动互联网技术的 飞速发展，消费者消费习惯也正在发生转变，线上消费成为重要的消费方式，这对企业营销模式提出新的发展方向，在深耕传统渠道的基础上，逐步覆盖线上渠道，加快数字化转型，迎接新型消费模式，通过直播带货、社区团购、社交媒介等新营销渠道，积极进行引流、种草、互动、圈粉活动，逐步营造产品销售的良好氛围，逐渐扩大品牌影响力，尽量抢占市场份额。此外，越来越多的品牌重视融合年轻人个性化的消费需求，选择通过跨界、跨行联名的方式，强强联合，增加产品曝光度，特别是新品，能够快速进入消费者眼中，形成破圈之势，提高品牌影响力，向消费者呈现出年轻化、多元化的品牌面貌。
四、功能饮料
功能饮料是2000年来风靡于欧美和日本等发达国家的一种健康饮品，通过调整软饮料中营养素的成分和含量比例，在一定程度上调节人体功能的饮料，包括能量饮料、运动饮料、营养素饮料、其他类型功能性饮料。功能饮料含有钾、钠、钙、镁等电解质，成分与人体体液相似，饮用后更能迅速被身体吸收，及时补充人体因大量运动出汗所损失的水分和电解质（盐分），使体液达到平衡状态。
表1：功能饮料的分类
资料来源：各公司官网，源达信息证券研究所
未来，中国功能饮料行业将具备更多的可能性。中国功能饮料对比海外市场的人均饮用量仍 有增长空间，需求潜力大，行业有望延续高景气。国内消费者更加青睐本土品牌，消费者对身体健康的关注也将推动功能饮料产品研发向精细化、多元化发展。数字化运营的应用与企业全球化市场布局的倾向也在影响着中国功能饮料行业的发展趋向。随着消费场景与产品功能的不断丰富，中国功能饮料市场的增长潜力将进一步得到释放，2025年中国功能饮料市场规模预计超过1800亿元。据天猫新品创新中心和HCR惠辰发布的研究报告显示，功能饮料饮品是软饮料类目下的高增长品类，增速38%，其中，新客同比增涨25%。天猫功能饮料列表中，国产品牌开始冲击国际巨头的领先地位。
图7：2017-2025中国功能饮料市场规模及预测（亿元）
图8：2022年天猫软饮料各品类销售额（指数）同比增速
资料来源：中商情报网，源达信息证券研究所
资料来源：天猫新品创新中心，HCR惠辰，源达信息证券研究所
表2： 2022年天猫功能软饮料饮品品牌榜
GMV排行
品牌
品牌属地
1
红牛
泰国
2
外星人
中国
3
东鹏
中国
4
宝矿力水特
日本
5
农夫山泉
中国
6
脉动
法国
7
健力宝
中国
8
佳得乐
美国
资料来源：天猫新品创新中心，HCR惠辰，源达信息证券研究所
五、重点公司
1．东鹏饮料
东鹏饮料主营功能饮料，包括东鹏特饮、东鹏大咖、东鹏补水啦、包装饮用水等，其中东鹏特饮是公司的核心产品，同时，公司也在布局咖啡饮料、电解质饮料、无糖茶饮料等领域。东鹏大咖和东鹏补水啦为公司第二曲线产品，东鹏大咖在探索阶段，2023年主要聚焦在全国二十几个城市售卖，公司在今年也进行了广告投放，包括梯媒、公交、地铁等广告投放及消费者活动等。东鹏补水啦目前整体动销表现符合公司预期，8月开始投入广告资源。
图9：东鹏饮料部分产品矩阵
资料来源：东鹏饮料官网，源达信息证券研究所
根据尼尔森IQ数据显示，2022年，东鹏特饮在中国能量饮料市场销售量占比由31.70%上升至36.70%，销售量排名保持第一；在销售额方面，2022年，东鹏特饮在中国能量饮料市场销售额占比由23.40%上升至26.62%，销售额排名维持第二。
2023上半年，公司实现主营业务收入54.55亿元，同比增长27.33%，其中，广东区域继续实行渠道精耕策略，不断进行渠道下沉，提高单点产出，实现销售收入18.79亿元，同比增长14.05%；全国营销本部持续完善、搭建经销商、批发商、邮差的销售体系，将开拓终端网点作为考核指标，以“冰冻化是最好的陈列”的思路，持续加强终端形象打造，提高单点产出，实现销售收入29.92 亿元，同比增长34.86%；全国直营本部，实现销售收入5.84亿元，同比增长39.68%。
图10：2019-2023H1东鹏饮料营业收入及增速
图11：2019-2023H1东鹏饮料归母净利润及增速
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
目前公司已有7个投产的生产基地，随着销售规模的扩大，为支持未来业务的发展，公司在现有投产基地的基础上新增建设长沙生产基地、衢州生产基地，预计2023年底会进行投产。
2．承德露露
承德露露主营植物蛋白饮料，主打“露露”杏仁露，包括原味、无糖、浓情款、小露露、经典低糖等，是国内最大的杏仁露生产厂家。2023上半年，公司推出杏仁奶新品，产品定位植物奶，每罐由约含90颗野山杏仁研磨而成，含4.8g植物蛋白，是公司健康价值升级背景下第一款新品。公司持续推广经典低糖杏仁露、核桃露产品，以满足Z世代年轻人群对于植物好营养的需求。新开发浙江、江苏、安徽、上海、四川等销售区域，逐步实现市场拓展。
图12：承德露露杏仁露、杏仁奶
资料来源：淘宝，源达信息证券研究所
2023上半年，公司实现营业收入14.94亿元，较上年同期增长2.16%；实现利润总额4.21亿元，较上年同期增长6.01%；实现净利润3.15亿元，较上年同期增长5.78%；实现归属于母公司股东的净利润3.15亿元，较上年同期增长5.77%。
图13：2019-2023H1承德露露营业收入及增速
图14：2019-2023H1承德露露归母净利润及增速
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
植物蛋白饮料作为快消品，销售模式与其他快消品尤其是食品饮料类销售模式一致，分为线下销售和线上销售，其中，主要以线下销售渠道为主，同时积极拓展线上销售渠道，实现线上线下全渠道覆盖。线下主要是以经销的模式为主，针对一些地方性的大型卖场以直销模式销售；线上销售平台包括京东、天猫、拼多多、抖音等。上半年公司共开发高铁商店79家，学校商店215家，打造形象店2619个，举办宴会3091场，开发餐饮店6208个。
为开拓南方空白市场，2023年4月，承德露露宣布拟在浙江省设立全资子公司，拟投资3.65亿元设立露露（杭州千岛湖）饮料有限公司，建设年产15万吨露露系列饮料的生产基地。公司也曾先后推出低糖杏仁露及核桃露，以及新品植物基“露露杏仁奶”，并于2023年2月在杭州、重庆等南方市场铺货。
3．李子园
李子园致力于生产、销售甜牛奶乳饮料，主要产品包括含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料及其他等，其中，甜牛奶乳饮料系列是公司大单品，占主营业务收入的比例超过90%，是公司收入及利润的主要来源。公司根据消费者需求的变化不断研发新产品，近几年，向市场推出了李子园奶咖、李子园椰奶、果蔬酸奶饮品、“纯情乳”酸奶乳饮料、“零脂肪”乳酸菌饮品、核桃花生牛奶复合蛋白饮料、AD 钙奶 饮品、VD 钙乳酸饮料等产品。2023 年持续推出胶原蛋白肽乳酸菌饮品（西柚茉莉味），零蔗糖甜牛奶乳饮品、双柚汁复合果汁饮品、零蔗糖甜牛奶乳饮品、260g甜牛奶饮品（原味）及260g甜牛奶饮品（草莓味）等新型产品。
图 15：李子园部分产品矩阵
资料来源：李子园官网，源达信息证券研究所
图 16：2019-2023Q3李子园营业收入及增速
图 17：2019-2023Q3李子园归母净利润及增速
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所
2023前三季度，李子园营收同比增长0.72%至10.69亿元；归母净利润同比增长21.87%至1.89亿元；销售费用为1.17亿元，同比减少15.07%。由于公司2022年7月1日开始对部分产品提价，今年部分原材料价格同比下降，叠加销售费用减少的原因，在营收增速较小的情况下，归母净利润增长显著。
目前，公司拥有浙江金华、江西上高、浙江龙游、河南鹤壁、云南曲靖五大自有生产基地。公司2022年度产能为32.32万吨，根据公司目前在建及拟建项目的实施计划及产能释放规划，截至2029年公司相关项目产能将完全释放，届时产能将提升至58.86万吨，共新增 26.54万吨产能。
六、投资建议
从20世纪80年代末的碳酸饮料和饮用水浪潮到二十一世纪初开启的果汁、茶以及功能饮料热潮，以及近十年来植物蛋白饮料、乳酸菌饮料和果蔬汁饮料等倍受消费者追捧，再到现如今新茶饮的蓬勃发展，我国软饮料行业已成为发展最快的零售品行业之一，经过近四十多年发展《竞彩足球比分切换到旧版新浪》，我国的软饮料行业呈现出产品和市场渠道多样化、更加注重软饮料的健康和营养、软饮料消费群体差异化需求更明显、食品安全促进软饮料行业健康发展等发展趋势。
七、风险提示
食品安全问题风险；
下游渠道拓展不及预期风险；
行业竞争加剧风险；
销售不及预期风险；
消费复苏不及预期风险。
责任编辑：刘万里 SF014
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三则 ♊，过去两年财政强调可持续，中央政府杠杆率并未大幅上 ⚾行，2023年在财政资源较为紧缺而政府杠杆率并不高的背景下， ♉政府存在一定的加杠杆空间。
本报记者 乔峰 【编辑:奥黛丽 】
