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我们运用“复合政策底”框架判断AH股市场 ⏬已伟意国际经反转！A股将迎来估值修复行情——风险溢价下行及美债利率筑 ⛸顶回落，将驱动贴现率下行。
数据显示，2022年前三季度，140家证券公司实现营业 ♏收入3042.42亿元，净利润1167.63亿元，分别同比去 ♓年同期下滑16.95%及18.90%。各主营业务收入中，仅证 券承销与保荐业务净收入与投资咨询业务净收入保持正增长。
本市疫情仍处高位运行态 ❗势，要全面落实“四方责任”
独立机构核酸检测的定价、成本、利润均在下降。
摘要
不过，多位光伏行业人士对澎湃新闻分析称 ⛺，当前的产量增加仍不 ♌足以促成硅料价格的剧烈下跌。眼下正处于上下游博弈的敏感期，每 ☼年一季度为光伏行业的传统装机淡季，阶段性需求减弱，加之硅片企 ♒业降价去库存、硅料降价预期影响 ✊，下游企业观望情绪浓厚。另一方 ☽面，主流硅料厂暂无库存，因此没有降价“甩货”的压力 // ☹。双方僵持 ⛶不下，12月份的硅料长单仍在签单过程中，价格究竟能降多少仍待 ⏩进一步博弈而定。
1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域 ♓，如地产链 ☺条、受疫情影响的消费 ⛔，包括食品饮料、家电、轻工家居等；2）高 ❤景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件 ⚽、高端制造、军工等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗 ☸的领域，如医药、互联网等，配置时机需等待政策预期变化。
随着三季度单季营收同比增长52.61%至243.25亿 ♋元，净利润大增158.43%至42.1亿元，财报显示，温氏股 ♓份前三季度已实现营收558.61亿元，同比增长19.95%； ⛸归母净利润6.86亿元，同比增长107.07%。
作者 | 张凯旌 于婞 刘钦文
因此 ➤，为了提高市场份额，古井贡酒抛出50亿元的定向增产 ⛎和扩产计划 ♐，但在2021年半年报中得知，古井贡酒设计产能为11.5万吨 ☽，实际产能只有5万吨左右，产能利用率仅47%，一半 ⛻都不到。斥巨资扩充产能，却没能利用起来。产能大跃进了，消化却 ♌成了难题，这或许说明古井贡酒的发展越来越承压。
以TC指数度量制造业全球竞争力：若TC>0且近年来趋势性抬 升，表明行业为出口竞争力优势产业、且竞争力在不断加强；若TC<0但近年来负值收敛，表明行业进口依存度较高、但近年来 ❥进口替代提速。对全部HS四位码贸易产品进行筛选，可得到两类中 ⛲国制造业的结构性亮点行业——
同时 ✍，我们预计美股在明年上半年存在回调的较大可能，全年 ♏前低后高，2023年上半年美股利润将出现负增长，全年预计在零 ♊增伟意国际长附近。
3．估值底：10月末赔率指标与今年4 ♐月市场低点已基本持平
去年底22年A股盈利收缩已是市场共识 ⏳，关键是估值的方向怎么走？我们基于估值19-20年连续扩张的 ♓背景，判断21-22年估值将连续挤压。19-20年连续两年估值扩张后 ⏲，A股21年估值收缩 ♒仅14%左右，历史经验看收缩幅度不够 ♊。估值有三个决定因素（无风险利率、盈利预期、风险偏好），截止22年11月30日，22年A股估值继续向下挤压17% ♌。
核心HICP与十月份保持一致，维持在在年化5.0%。考 ⏪虑到11月消费品、酒店、机票和套餐假期价格的季节性影响可能很 ♎强，欧洲地区核心通胀的这种小幅放缓应予以谨慎对待。与此同时， ➡在HICP发布后，短期通胀掉期市场在未来几个月的重新定价仅略 ♊低。缺乏可观的重新定价是因为发布时的市场定价已经与实际数据基 ❤本一致，在周二全国性数据疲软后 ♌，重新定价较低。
IPG首席经济学家柏文喜认为，爆款产品在短期内可以推动 ⚾公司营收与业绩的快速增长，但对公司的长期发展而言会造成公司业 ➠绩对于单一产品的过度依赖，从而加大公司可持续发展的风险。阿宽 ⏱食品要保证长期竞争力 ⛎，还需要加大产品多元化与市场多元化力度， ⛔摆脱对单一产品的过度依赖问题，让公司的产品线更宽一些。方便食 ♒品未来发展方向是在注重营养与安全的同时，更加注重消费的便利性 ✍、口感还原度与性价比 ⛷，因为方便食品还面临着体验度更好的外卖食 // ☹品的剧烈竞争。
在产品创新方面 ♎，同业存单基金、公募REITs、跨市场现 ⏰金申赎的证金债ETF等品种今年也是格外亮眼。
1． 22年底，我们反而对稳 ♒增长的决心和力度更加乐观！
传染病管理模式的主要依据来自于传染病的传染性和致病力
就配置方向而言 ⚾，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关 ❣注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分 ➦。
人们相信随着居家隔离的进一步推广和核酸检测的进一步科学 ☻化精准化，疫情防控给人们生活造成的不便可以进一步减少，而各种 ♌社会资源可以节约出来并被优化利用。
总结而言，步入12月，几场重要会议即将召开，我们维持此 ❎前的评估：大方向是边际转好的，市场环境就是相对安全的，以更乐 ❤观地态度看待“战术性反弹”。国内疫情防控优化能进一步持续，基 ☻本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待 ♒。在这个过程中，我们 ⛹反复强调高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件 ♎，某种意义 ♋上说明新起点之后当前政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退 ✨预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。新起点后的 ♋政策预期对于A股市场信心的持续支撑作用，这有助于市场提前去反 ⏲映明年上半年GDP的改善过程，评估的关键落脚点在于居民和企业 ❎资产负债表的改善。
我们在11.10发布《破晓，AH股光明就 ⛎在前方》指出国内政策底确认、海外政策底出现积极信号 ☸，11.13发布《港股“天亮了”》重点提示“港股天亮了是19年以来我们 ⛸做出的第三个最重要判断”“港股迎来战略机遇，弹性远大于A股” ⛹。11.18《港股“牛市三阶段”》提出“本轮港股行情按牛市三 ✍阶段论”。11.10至今香港恒生指数已经上涨16% ✋，恒生科技 ➠指数已经上涨22%，我们判断港股当前仍处于“牛市一阶段”，我 ♓们在23年度策略展望中重申港股“天亮了”以及“牛市三阶段论” ⛲。