来源：期货日报
关税风险与降息预期成为助涨因素
“特朗普政府于6月初加码进口钢铁和铝的关税后，市场开始担忧美国政府可能继续对其他关键金属加税，从而驱动白银和铂金价格上涨。”金瑞期货贵金属分析师吴梓杰告诉期货日报记者，此外，近期美国公布的多项宏观数据表现不佳，市场对美联储降息预期迅速发酵，也对白银和铂金等工业属性更强的贵金属产生了利好驱动。
本周公布的美国经济数据全面转弱。五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，美国5月ADP新增就业人数仅为3.7万，大幅低于市场预期的11万。同时，美国5月ISM非制造业PMI为49.9，跌至荣枯线之下，这一数据是去年6月以来的最低水平。值得注意的是，本周四，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利的表态转“鸽”，他表示美国劳动力市场显示出了放缓迹象，经济面临严峻的不确定性。
CME利率观测器显示，在经济数据转弱和美联储成员“鸽派”表态的双重驱动下，市场对9月议息会议降息25个基点的概率预期由5月1日的13.3%上升至当前的97.5%。同时，前期黄金价格上涨至历史高位后，金银比大幅抬升，而在美联储货币政策预期下半年转向宽松的背景下，金银比可能向下修复。
白银的工业属性也带来了一定的价格支撑《足球财室app官网》。国信期货首席分析师顾冯达表示，近日，国际能源署发布的《2025年全球光伏市场纵览》报告显示，2024年全球光伏新增装机量突破600GW，累计装机容量达2.2TW，2025年全球光伏装机量预计保持稳定增长。他表示，白银作为光伏银浆的核心原材料，其工业需求随光伏装机规模扩大而持续攀升，进而为白银价格提供支撑。
谈及铂金价格上涨，钟俊轩表示，除了受到贵金属板块整体表现强势的影响外，铂金需求端的新增量是驱动其价格上涨的主要动能。今年以来，国际金价持续创下历史新高，其资产配置价值显现。同时，在高金价令黄金首饰需求承压的背景下，同为贵金属饰品的铂金首饰购买价值凸显。我国是铂金珠宝主要的生产加工和消费国，4月我国铂金进口量为11.6吨，显著高于前3个月份。
“这一轮贵金属集体爆发，既源于白银技术形态突破触发投机资金涌入，标志着白银盘整周期结束并打开上行空间，也与铂金作为贵金属板块估值洼地的资金轮动密切相关。”顾冯达表示，当前市场呈现金、银、铂“三箭齐发”格局，主要源于全球地缘政治和经贸格局割裂加剧、贵金属内部补涨修复的多层次共振。
白银涨势能否持续？
“这一轮贵金属价格上涨主要源于对关键金属有可能被加征关税的担忧及美联储降息预期发酵。”吴梓杰表示，一方面，黄金已明确被排除在美国加征关税对象以外，所以黄金价格对关税担忧并不敏感。另一方面，白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在美联储降息周期中价格向上的弹性更大。从历史经验来看，每次由降息预期驱动的上涨中，白银价格的总涨幅往往更大。此外，当前金银比处于历史高位，资金存在做空金银比的动力，从而也带来了交易层面的驱动差异。
顾冯达表示，此前，金银比维持在100左右的历史高位，表明白银价格相对于黄金价格被显著低估。从资产配置逻辑看，避险情绪驱动黄金价格上涨后，资金往往转向估值更低、弹性更高的白银，以捕捉补涨机会。近期，美联储政策分歧加剧美元信用波动，芝加哥联储主席古尔斯比暗示未来15个月内可能大幅降息，低利率预期可能会降低持有非生息资产的机会成本，从而进一步推动资金从黄金向白银轮动。
“与白银相比，黄金价格更多受美国财政赤字扩大导致美元信用弱化的预期驱动，而美国财政赤字扩张在特朗普就任后逐步显现。”钟俊轩表示，4月10日，美国众议院通过了削减税收的预算框架，随后黄金价格持续上涨至历史新高，赤字扩张预期集中体现在金价的强势表现中，而白银则更受益于美联储货币政策预期边际转松，因此近期银价表现显著强于黄金。
在钟俊轩看来，白银价格上涨具备一定的持续性。特朗普政府的财政政策将令美国赤字水平大幅上升，这意味着在债务上限问题得到解决后，美债供给压力将会显著上升。当前，特朗普政府在全球范围内推行“贸易战”，后续海外主权国家进行大规模美债配置的概率较低。
“若美国政策利率维持高位，后续美债发行将面临较大的利息支出压力，将使美国财政赤字水平进一步无序扩张。在新发行的美债需求端，也需要美联储进行配置以缓解供需矛盾，这也能印证特朗普对美联储降息的强烈诉求。”钟俊轩说，从美联储政策表态来看，美联储主席鲍威尔及FOMC票委均表达了降息进程的“数据依赖性”。当前，美国经济数据已逐步转弱，美联储官员对货币政策的表态也边际转松，美联储在下半年步入降息周期具备确定性，这将驱动白银价格持续呈现偏强走势。
吴梓杰认为，白银价格取决于美联储降息预期的发酵情况，还有美国关税举措和市场对白银工业需求的预期。在降息预期方面，如果本周五公布的美国非农数据表现明显偏弱，下周公布的美国CPI数据并未如期反弹，美联储的降息空间将被进一步打开，可能对银价带来更强的利好刺激。在关税举措方面，白银是新能源领域重要的工业金属，如果特朗普后续继续对关键金属加征关税，可能会进一步对白银价格上涨构成刺激。
他提醒道，虽然今年白银供需仍可能面临较大的平衡缺口，但随着国内光伏抢装结束，白银消费或将面临一定压力，未来银价上升可能带来下游消费和采购走弱，进而会对白银价格继续上行带来一定的掣肘。
责任编辑：赵思远
