来源：CSC策略陈果团队
1月中旬我们发布报告《积极布局下一轮进攻行情》。本周市场表现强势，市场情绪大幅提振。美元指数回落和节后微观流动性改善分别从宏观和微观两个层面对市场上行提供了支撑。同时近期政策表态积极，预计市场目前震荡上行的行情有望持《80彩票刷流水有风险吗》续至两会。DeepSeek横空出世，强化“信心重估”逻辑。对AI+投资主线中期看好逻辑判断不变，短期投资者也需注意部分主题交易拥挤度接近历史最高水平，操作上不宜盲目追高，市场可能随时会迎来一定的震荡与结构轮动，可以积极关注其他政策受益方向，核心龙头公司可逢调整积极布局。关注行业：非银、机械设备、电子、通信、传媒、计算机、有色、钢铁等。关注主题：供给侧改革、人形机器人、智能驾驶等。
摘要
我们看好的跨年行情正在如期展开，行情表现也符合历史特征。从市场角度来看，美元指数回落和节后微观流动性改善分别从宏观和微观两个层面对市场上行提供了支撑。从近期政策表态来看，相关表述仍然积极，我们认为投资者政策预期有望维持较高水平，行情有望持续至两会召开。
特朗普关税短期影响有限，中期仍需关注地缘政治风险。预计关税不再成为短期市场焦点，但鉴于美国政治势力对关税的结构性需要和特朗普重大政策出台的随意性，关税问题仍有反复的可能。同时，未来继续关注美国是否取消中国的永久正常贸易关系地位，这可能对A股造成阶段性冲击。
金价短期或面临震荡回调，无碍中长期上涨逻辑。短期内金价上涨主要受美国的关税预期、黄金市场的供需失衡以及套利交易等因素影响。考虑到当前纽约期货和伦敦金价差已经飙升至较高水平，以及当前较高的黄金多头仓位，预计黄金价格短期或将出现高位震荡，短期回调无碍黄金中长期上涨逻辑。
DeepSeek引领中国科技企业价值重估。从最早的模仿创新到近年来的自主创新，世界投资者对中国企业的创新能力尚未形成清晰的认知。DeepSeek的横空出世，有助于显著提升包括中国投资者在内的全球投资者对中国企业科技竞争实力的认知，强化“信心重估牛”逻辑，对全球资金重估港股与中概股的中期趋势也有望继续，尤其在科技产业相关领域预计将尤为突出。
国产大模型技术突破有望推动端侧AI和AI应用普及，AI投资正在“由硬到软”，警惕TMT板块短期交易过热。算力需求仍然旺盛，但随着AI应用普及，软件应用方向弹性更大，正成为AI投资新的“主攻方向”。我们对中国科技板块机会的中期看好逻辑不变，但短期交易层面也需要注意部分主题近期交易拥挤度接近历史最高水平，短期不适宜盲目追高，优质龙头公司逢回调可考虑再布局。
风险提示：内需支持政策效果低预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股市场波动超预期。
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行情迎来主升段，成长、周期风格占优
市场如期上行，风格表现符合节后会前行情特征
本周A股市场如期上涨，上证综指和万得全A分别上涨1.63%和3.57%，创业板指、科创50则分别上涨5.36%和6.67%。在此前的策略周报中，我们多次强调春节后到两会前市场进攻机会：从历史上看，节后会前这段时间由于处于业绩空窗期、两会前政策预期高涨、市场流动性充裕、投资者风险偏好较高，往往是一年中A股涨幅最大和胜率最高的时期。从今年的市场来看：节前多项政策推出，业绩预告扰动基本结束，假期消费数据超预期，Deepseek超市场预期，特朗普加征10%关税落地，人民币兑美元汇率走稳，港股与中概有率先企稳回升迹象，春节后A股资金回流等多重因素有望推动行情迎来主升段。
如果我们暂时不考虑Deepseek和关税等特殊事件的影响，仅从市场角度来看，美元指数回落和节后微观流动性改善分别从宏观和微观两个层面对市场上行提供了支撑。
其中，美元的强弱与人民币汇率、国内货币政策预期和全球科技股/新兴市场股市估值密切相关。美元指数本轮与1月13日见顶，当日也是美国三大股指、万得全A和恒生指数等中美主要股指的阶段低点，随着美元指数见顶回落，全球市场重新risk-on，恒生科技、中证2000自1月13日以来分别上涨20.88%和11.40%领涨中国市场，A股中计算机、传媒、汽车、机械、通信、电子等TMT、先进制造行业表现最好，食品饮料、煤炭、银行等价值蓝筹板块涨幅不佳。
另外，节后A股微观流动性也有所改善，节前避险资金明显回流市场，换手率再度上升。从增量资金视角来看：农历蛇年新年的首个交易日，9只公募基金同时开启认购。加上此前“跨年”发行的产品，目前处于发行期的基金已有二十余只。截至2月底，还有25家基金公司旗下的超过30只基金产品即将启动认购，其中权益类基金占据了较大比例。与此同时，国家金融监督管理总局已批复开展第二批保险资金长期股票投资试点，规模为520亿元。险资通过设立基金的方式投资资本市场，能够助力活跃资本市场，进一步改善市场流动性。
在此前多篇策略报告中，我们曾指出复盘研究表明春节后两会前投资者风险偏好往往较高（投资者情绪指数提升），市场总体涨幅、胜率较高，风格上成长、周期、小盘风格占优。今年春季行情的表现符合这一历史特征。
政策表态仍然积极，行情有望持续至两会召开
当前市场上升行情能否持续？除了关注前述美元指数走势、微观流动性变化外，投资者政策预期是另一个关键因素。历史上春节行情往往持续到两会期间，多与两会召开后政策预期兑现有关。自去年9·24以来市场政策预期高涨，从近期政策表态来看，相关表述仍然积极，我们认为投资者政策预期有望维持较高水平。
2月5日国务院总理李强主持召开国务院第七次全体会议，讨论拟提请十四届全国人大三次会议审议的政府工作报告，并对做好开年工作进行动员。会议强调：“锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度；聚焦突出问题，整合资源集中发力、同向发力；敢于打破常规，推出可感可及的政策举措；及时回应关切，加强政策与市场的互动。”政策表态中，“打破常规”或意味着接下来即将出台的政策不同寻常，“可感可及的政策举措”则是衡量政策效果的标准，直指近年来宏观数据和微观主体之间存在的“温差”。
2月7日证监会发布中国证监会正式揭晓了资本市场做好金融“五篇大文章”的实施蓝图，明确提出一系列针对性强、操作性高的政策措施，旨在深度激发科技型企业的发展潜力，特别是针对新一代信息技术、人工智能、航空航天等战略性新兴产业，以及私募股权创投基金领域，释放出一系列重大利好信号。
本次发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》是资本市场“1+N”政策体系的重要组成部分，也是资本市场进一步全面深化改革的重要举措。改革主要举措有：
聚焦服务科技创新和新质生产力发展，增强资本市场制度的包容性、适应性。包括：进一步健全精准识别科技型企业的制度机制，支持优质未盈利科技型企业上市；完善科技型企业信息披露规则；优化新股发行承销机制，适时扩大发行承销制度试点适用范围；多措并举活跃并购重组市场，优化并购重组估值、支付工具等机制安排，等等。
加大投资端改革力度。包括：落实好《关于推动中长期资金入市的指导意见》及实施方案，打通中长期资金入市卡点堵点；稳步降低公募基金行业综合费率，完善投资顾问制度规则；推动养老金、保险资金等合理扩大投资范围，推动各类专业机构投资者建立健全三年以上长周期考核机制，等等。
发展多元股权融资和多层次债券市场。包括：促进私募股权创投基金“募投管退”良性循环，推进基金退出“反向挂钩”政策优化和实物分配股票试点，研究完善基金份额转让机制，发展私募股权二级市场基金（S基金）；深入推进北交所、新三板普惠金融试点，健全区域性股权市场“专精特新”专板综合服务；推动科技创新公司债券高质量发展，探索知识产权资产证券化业务，发展绿色债券、绿色资产支持证券、乡村振兴债券，等等。
特朗普关税影响有限，地缘冲击过后黄金仍有长期配置价值
美国总统特朗普于当地时间2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。在此前的策略报告中，我们指出贸易战无法打击中国制造业的全球竞争力，也无法阻挡中国科技的突破。从经济影响来看，“关税1.0”经验显示对美出口商品关税弹性平均在-1.3左右，本次加征10%关税或在1年维度使得对美出口下降13%，拖累出口1.6个百分点、GDP约0.25个百分点。但由于1）国内或有一定政策对冲、2）企业转口贸易规避、3）企业出海情况较2018年明显加速、4）税收弹性边际递减，此外5）上市公司关税转嫁能力、出海意愿和能力相对较强，实际影响可能远不及理论测算。
关税落地后是否会继续影响A股行情，本周我们将从市场影响，后续变数，地缘政治冲击影响三个角度进行分析。
市场影响：“贸易战”降温，关税不再成为短期市场焦点。10%的加征幅度并未达到此前特朗普60%的高关税威胁，加征幅度符合市场预期。就在美方10%关税正式生效当天（2月4日），中方一口气打出五记组合拳予以反制：对部分美国进口商品加征关税、将两家美企列入不可靠实体清单、对钨、碲等相关物项实施出口管制、在世贸组织起诉以及对谷歌发起反垄断调查。中方的贸易反制是否会进一步计划局势？对此包括彭博社在内的多家外媒报道，相比于美方全面加税的举措，中方反击“似乎是相当克制的”，经过精心考量，旨在向美国传递某种信号，同时又不会造成太大损害，这给双方未来谈判留下了时间和空间。我们认为，中方“克制”的贸易反制符合我国一贯“以打促谈”的策略，也避免了中美贸易冲突快速升级。此外，当地时间2月7日，美国总统特朗普签署行政令，恢复了针对中国小包裹（价值低于800美元）的“最低限度”免税门槛。距离特朗普取消这一免税门槛，仅过去不到一周。这一政策改变利好能够继续对美发货的Temu和Shein等中国电子商务平台，也让“贸易战”氛围进一步降温。我们预计关税不再成为短期市场焦点，但鉴于美国政治势力对关税的结构性需要和特朗普重大政策出台的随意性，关税问题仍有反复的可能。
后续变数：地缘政治风险仍存。我们认为中美关系波动可能继续对未来市场产生影响。当地时间1月23日，美国国会参众两院再次抛出法案，扬言取消二十多年来美国给予中国的永久正常贸易关系地位（PNTR，即最惠国待遇），分阶段征收高额关税，并终止对低价值中国进口产品的“小额豁免”的免税待遇。永久性正常贸易关系，前身为“最惠国待遇”，2000年，在美国时任总统比尔·克林顿的指示下，美国国会投票决定给予中国最惠国待遇，为中国加入世贸组织铺平了道路。历史上，这一待遇的确立是中美双向互惠、中美贸易关系稳定的基石，从根本上改变了两国贸易往来的格局。与加征全面关税相比，取消中国PNTR地位将标志着中美冲突的进一步升级，也会进一步冲击中国经济和对美出口（届时关税水平预计将升至60%）。不过，考虑到当前近半商品实质上已不再享受最惠国待遇税率，同时出海、转口贸易等规避措施仍然有效，PNTR地位的取消对经济的影响仍然有限。但A股届时或将面临阶段性冲击，因此对于相关法案的进展需要保持高度关注。
地缘政治冲击：短期刺激金价大涨后，黄金仍有长期配置价值。特朗普在关税等方面的政策加剧了全球经济金融的不确定性，叠加乌克兰危机、中东局势动荡等地缘政治因素，进一步强化了黄金作为财富保值和避险工具的需求。年初以来，国际金价呈现加速上涨态势，伦敦金现价格从去年年底的2624美元/盎司飙升至当前2860美元/盎司，年初至今已经大涨9%。短期内金价上涨主要受美国的关税预期、黄金市场的供需失衡以及套利交易等因素影响。华尔街多家机构预计美国政府可能对贵金属进口加征关税，对加征关税的担忧促进大量黄金向纽约转移，以便未来的期货交割或现货买卖。这直接导致纽约市场黄金现货需求激增，带动纽约COMEX黄金期货价格大涨，同时带动伦敦黄金现货价格应声上涨。这导致纽约黄金期货与伦敦黄金现货之间存在的价差自年初不断扩大。从伦敦借入黄金，再运往纽约出售的套利交易有较大的获利空间。尽管大量黄金被运往美国，可由于纽约和伦敦交易的金条规模不同，精炼需要一定时间，纽约黄金现货市场供需关系依然紧张。
从当前纽约和伦敦的黄金期现价差来看，目前价差已经飙升至较高水平，从历史上看这一价差维持的时间有限。此前类似的例子有2016年9月（英国脱欧公投后、特朗普胜选前的市场动荡期）、2020年4月（疫情导致流动性冲击和供应链中断），三次的共同特点是全球避险情绪升温、黄金市场受到流动性冲击、期货多头趁势逼仓。此后黄金价格均出现一定程度盘整或回调，之后重新回到上升通道。考虑到当前较高的黄金多头仓位，预计黄金价格短期或将出现高位震荡，短期回调无碍黄金中长期上涨逻辑。
从长期来看，全球央行在2024年持续增加黄金储备，为金价上涨提供了支撑。近年来，在美元信用收缩及去美元化的大背景下，多个国家央行，尤其是新兴市场国家的央行大幅增持黄金，以降低对美元的依赖并增强外汇储备的安全性。《全球黄金需求趋势报告》指出，2024年第四季度黄金总需求创下季度新高，年度总量达到4974吨，央行购买、ETF投资、技术需求等黄金需求不断增加。其中全球央行的年度购金量达到1045吨，连续第三年超过 1000 吨水平。基于外汇储备资产多元化配置与外汇储备资产长期保值增值的战略性考虑，高金价不会阻碍央行购买黄金的步伐，全球各国央行持续增配黄金的意愿仍然是未来推动金价上涨的重要动力，在黄金回调后对金价形成支撑。不过，当前美联储降息预期弱于去年，降息预期不及预期可能会削弱金价上涨的中期逻辑。
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DeepSeek引领中国科技企业价值重估
国产大模型技术突破，中国创新能力获得全球认可
Deepseek的突破进展是对AI+产业逻辑重大利好，也让市场对中国科技竞争的信心进一步显著提升。春节前，Deepseek发布开源模型DeepSeek-R1，技术路线实现重大突破，数学/编程/推理能力比肩OpenAI的o1模型，但预训练成本不到OpenAI GPT-4o模型训练成本的十分之一，API调用成本仅为其2%。春节期间，DeepSeek成为中国甚至全球热议话题，下载量在160个国家或地区登顶。节后DeepSeek热潮仍在继续，据aicpb最新数据，DeepSeek仅用7天就实现了1亿用户的增长，在所有超级产品中位居第一，大幅领先第二名ChatGPT曾经创造的2个月增长1亿用户的历史记录。
DeepSeek的成功，不仅象征着中国在AI领域科技实力的大幅提升，更显现着中国在全球未来科技竞争中话语权份量在增强。BBC报道称DeepSeek以惊人的速度震撼了科技行业、市场以及美国在人工智能领域的优越感。事实上，中国长期以来的政策支持、资金投入和工程师红利早已令中国企业在多个技术领域引领全球。据WIPO数据显示，中国专利申请量长期位居世界第一，2023年甚至超过美国专利申请量的3倍，3.6%的同比增长率也大幅超过美国的2.5%。在数字通信、计算机、电新领域专利申请位居前列，优势领域与日韩两国相近，但体量上已经大幅领先。
从最早的模仿创新到近年来的自主创新，世界投资者对中国企业的创新能力尚未形成清晰的认知。DeepSeek的横空出世，有助于显著提升包括中国投资者在内的全球投资者对中国企业科技竞争实力的认知，帮助中国科技公司“信心重估”。
中国科技企业长期折价，正在迎来价值重估
在去年9月底我们提出“信心重估牛”，10月初推出的“重估牛”系列报告第一篇《“信心重估牛”的核心逻辑和线索》中，我们提出的四条“信心重估”的线索中，就包括“龙头企业价值重估，媲美美国跨国龙头公司的、国际化的中国龙头企业有望脱颖而出，获得全球资金的青睐。”目前，随着DeepSeek等一批国产大模型震惊世界，中国创新能力获得全球认可，具有全球视野和创新精神的中国科技龙头企业也正在摆脱长期以来的估值折价，迎来价值重估。
长期以来，中国科技企业估值水平长期低于美国科技公司，投资者往往将其解释为：中国科技公司更擅长模仿而非原创、受政策影响太大、依赖本土市场限制了增长空间。然而现在，投资者开始意识到这一观点或许并不正确。
中国科技企业更擅长创新？——模仿只是创新的学步车，现在中国企业创新能力开始震惊世界。人类历史上所有重大创新都站在前人肩膀上。Google诞生前有AltaVista，Windows借鉴了施乐图形界面，SpaceX火箭技术传承自NASA。中国公司的“模仿优化”本质是快速学习，模仿不是原罪，关键看能否在巨人肩膀上种出新的果实。目前中国的宁德时代、比亚迪锂电池技术全球领先，DeepSeek等新一代国产大模型在极低成本的前提下实现了全球领先水平。
中国科技企业受政策影响太大？——政策波动是创新的压力测试，规范经营才能持续创新。硅谷经历过拆分AT&T才催生了英特尔，08年金融危机让Airbnb和Uber崛起。中国互联网公司整改完成后，“二选一”行为不复存在，阿里巴巴旗下的淘宝特价版已经接入抖音小店，京东也开始与快手、抖音等平台合作。这种跨平台合作反映出互联网巨头正在打破原有壁垒，探索共赢模式。更公平的竞争环境、更开放的生态体系更有助于科技企业持续创新。
依赖本土市场限制了增长空间？——本土市场是火箭发射的第一级推进器，中国企业正在进军全球。不可否认，美国科技公司天然拥有布局全球的视野和便利，然而庞大的本土市场并非企业发展的牢笼，而是火箭发射的第一级推进器。TikTok用中国8亿网民的注意力训练推荐算法，成为横扫全球移动互联网的利器。比亚迪2023年成为中国汽车业老大后，2024年才能以庞大的技术积累和供应链优势进军全球100多个国家和地区，以惊人的427万辆年销量，成功跻身全球第五。
国产大模型技术突破有望推动端侧AI和AI应用普及，AI投资正在“由硬到软”
算力需求仍然旺盛，但随着AI应用普及，软件应用方向弹性更大，正成为AI投资新的“主攻方向”。
AI投资逻辑“由硬到软”。DeepSeek-R1模型的训练成本为557.6万美元，仅为GPT-4的十分之一，且其API服务定价为每百万输入/输出Token分别0.55美元和2.19美元，相比OpenAI o1模型的15美元和60美元，成本降低97%以上。这种“低成本+高性能”的特点表明，有限算力也能实现强大的模型能力，降低了对算力硬件的依赖。回顾2012-2015年4G和移动互联网的投资逻辑，A股与港股同样也经历了“硬件-软件-平台”，“通信-电子-计算机-传媒”的投资主线轮动。
推动软件应用加速落地。大模型的低成本和高性能显著降低了用户准入门槛，加速了AI应用（如AI Agent、垂直领域解决方案）的普及。我们在春节期间出现的“全民AI”热潮或许意味着AI产业在中国迎来了自己的“iPhone时刻”。从长期看，AI的普及意味着AI产业的发展渡过了最初的基础设施建设阶段，也导致AI应用即将出现爆发式增长，推动投资重心从硬件基础设施转向软件应用层。
开源策略促进生态繁荣。DeepSeek的全面开源策略和知识蒸馏技术突破，一定程度上已经反映了AI平权，进一步推动了AI软件生态的爆发性增长，吸引更多开发者参与创新。随着应用开发门槛降低，预计会出现更多产品探索方向，直至出现具有突破性的 “killer”应用。另一方面，推理模型有望掀起新一轮价格战，有利于AI的进一步普及和应用开发。
因此，我们建议继续把握AI+投资主线机会。
算力方面重视国产算力。低成本大模型的推出一度对“英伟达产业链”造成扰动，虽然新模型对硬件算力的依赖下降，但AI的快速普及仍将导致未来一段时间算力需求持续旺盛。同时，随着中美AI竞争加剧，高端算力芯片禁售下自主可控重要性进一步凸显。建议关注以国产算力和AI推理需求为核心的算力环节，尤其是IDC、服务器、国产芯片等算力配套产业。
应用方面关注应用落地进展和爆火应用推出。应用方面可能是未来一段时间最具潜力，弹性最大的方向，建议关注可云化较强的软件公司和数据价值量较大，拥有较多用户的垂直赛道。
端侧方面关注新产品推出和出货量增加。小模型能力提升同样促进了端侧模型部署，重点关注新一代AI眼镜、AIPC、机器人的推出和出货量情况，终端供应商和核心软硬件供应商是投资重点。
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留意结构交易过热
当前科技股行情过热了吗？
本周TMT板块大涨，申万计算机、传媒、电子和通信行业三个交易日分别上涨13.47%、7.21%、6.14%和3.03%。对此，部分投资者关心能否加仓科技板块，部分投资者则担忧科技板块高位回落的风险。那么当前科技股行情过热了吗？我们从成交额占比和换手率两个视角来看，发现TMT板块近期交易拥挤度接近历史最高水平，存在短期调整风险。虽然我们继续看好其中期投资机会，但由于其短期调整风险，我们认为目前科技股并不适合追高。
首先，从A股五大风格成交金额占比来看，本周TMT、大金融、大消费、上游周期和中游制造的成交金额占比分别为46%、6%、17%、13%和18%。其中，TMT板块46%的成交金额占比与2023年4月7日当周48%的成交金额占比极值已经非常接近，意味着短期TMT交易拥挤度处于历史高位。
其次，从TMT四大行业周日均换手率情况来看，本周计算机和传媒板块周日均换手率分别为6.83%和5.82%，均高于5%并接近历史最高水平。通常如此高的换手率水平意味着行业短期过热，面临回调的风险。相比之下，近期出现过回调的电子、通信板块换手率水平仅为3.73%和3.77%，未出现显著过热。
关注其他政策受益方向
对于市场一致看好的TMT板块，我们认为短期不适宜盲目追高，优质龙头公司逢回调可考虑再布局。那么除了TMT板块，还有哪些板块适合当前配置？我们建议关注非银、机械、有色等政策受益方向。
非银：政策推动中长期资金入市，进一步提升中长期资金权益配置能力。《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》发布，“1+N”政策体系更进一步。非银板块在当前积极的政策支持和较高的风险偏好环境中最为受益。
机械：人形机器人登央视春晚引热议，量产元年即将开启。2025年央视春晚人形机器人登台亮相，零帧起手转手绢、手绢抛出再收回、步伐堪比真人，“赛博秧歌”引发广泛关注，依托机器学习、深度学习、神经网络等AI相关技术，人形机器人产业化进程不断加速。近年来政策端持续支持机器人产业发展，工信部《人形机器人创新发展指导意见》提出，到2025年，我国人形机器人创新体系初步建立，到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平；产业端近期用于加速物理 AI 开发的世界基础模型Cosmos发布，机器人进入ChatGPT 时刻，包括机器人公司1X、Agility Robotics 和小鹏汽车，以及自动驾驶汽车开发商 Uber和Waabi 已经在与Cosmos 协作，加速并增强模型开发；应用端逐渐多样化，从家庭护理到工业生产，等各个领域展现出巨大潜力，人形机器人量产元年或即将开启。
有色：周期板块在春季行情中胜率较高。近期关税担忧和再通胀交易推动黄金和铜价格上涨，稀土价格也继续保持强势，新能源汽车和人形机器人对稀土永磁材料的需求可能进一步加剧供给矛盾。建议关注稀土、贵金属等有色板块近期的机会。
风险分析
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调整，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。
（3）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。
（4）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
责任编辑：何俊熹
