摘要
一、短期的问题：当前市场对中国经济的结构性问题有充分认知，部分投资者对政策效果的信心不足。24Q1有信心修复的契机，但眼前的时间窗口，市场环境出现重大变化的契机似乎还未到。
短期市场仍处于困局之中，这背后的问题可以概括为：当前市场对中国经济的结构性问题（典型是房地产和化债）有充分认知，所以对刺激政策期待很高，对做多A股顺周期资产预设的必要条件也高。但与此同时，部分投资者对政策效果的信心不足。市场交易稳增长“不见兔子不撒鹰”，不反映政策表述变化，而需要等待具体政策执行和效果验证，这已经是短期的核心市场特征。我们依然提示，24Q1可能是多个重要会议叠加的窗口，国内稳增长政策有望细化，具体政策落地效果开始进入验证期，改革也可能有增量布局。但眼前的时间窗口，市场环境难有重大变化，变盘时机还需要一些耐心。
二、设定后续市场再有机会的条件。24Q1有效反弹的条件：1． “把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”需要落地实处。2． 国内稳增长加码落地实施，社融信贷高增。3． 改革布局逐步展开。2024全年机构赚钱效应显著提升的条件：1． 有业绩的产业趋势方向。2． 中美经贸关系改善被全球投资者认可。3． 改革开放政策导向强化。4． 房地产销售企稳，房企中期风险排除。
困局之中，需要思考设定后续再有机会的条件，做好应对市场变化的准备。我们认为，24Q1有效反弹可能的条件包括：1．“把非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估”，需要落到实处。影响市场化发展的预期、资本活跃度，存在通缩倾向的政策应及时纠偏。2． 国内稳增长加码落地实施是24Q1预期修复的重要潜在动力，具体体现为财政发力辅助宽信用，社融信贷高增。3． 改革布局逐步展开，特别关注金融改革，以及改革开放、市场化导向的强调。
2024全年机构赚钱效应提升的条件：1． 有业绩的产业趋势方向出现，可能是最直接的充分条件。但现阶段，市场不乏产业趋势主题，但业绩可见度尚不高。2． 中美经贸关系改善被全球投资者认可，最终会体现为A股相对东南亚、相对印度股市走强。3． 改革开放政策导向强化，经济微观活跃度回归。4． 房地产销售企稳，24年房地产投资增速难免有下行压力，但只要销售企稳，远期投资预期企稳，股价就会有明显提振。
三、结构继续围绕着再有机会的契机布局。24Q1政策执行效果验证，看好顺周期 + 核心资产反弹。24全年继续推荐新趋势方向：1． 新产业趋势不断出现是必然趋势（24年华为链创新还有很多看点）；2． 从中国经济新范式思考景气方向（出口链和新跨国公司、新消费）；3． 强调公司治理、股东回报正在成为一种思潮，广义中特估提估值可期。
结构选择思路不变，重点为再有机会的契机做布局。交易稳增长需要等待政策具体布局和效果验证，届时顺周期（煤炭、铜）和核心资产（新beta资产，核心消费和先进制造）才会反弹。继续提示，2024全年围绕着新趋势布局：1． 新产业趋势不断出现是必然趋势。重点提示，华为链创新还有诸多看点，除了消费电子和电动车，包括芯片、操作系统、服务器自主可控、物联网都是值得关注的方向。2． 从构建中国经济新范式出发，我们可以思考24-25年新产业趋势的来源。新跨国公司 + 新消费供给创造需求。3． 核心资产调整，管理规模大的产品严重缺乏底仓资产。不少投资者呼唤上市公司质量提升。强调公司治理，强调股东回报，正在形成一种思潮。广义中特估，就是致力于为机构投资者发展提供更多底仓资产，我们推荐的不是静态高股息，而是推荐分红率由低到高，稳定分红预期从无到有的高股息“成长投资”。这可能成为认定优秀公司治理的重要标准，也将是未来1-2年赚钱效应扩散，板块估值提升的线索。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
责任编辑：王旭
